海量财经 | 七年首份盈利中报背后，香飘飘的利润有多少是 “泡”出来的？

“一年卖出三亿多杯，杯子连起来可绕地球一圈。”这句广告语既承载着一代人的奶茶记忆，也让香飘飘（603711.SH）成为家喻户晓的“奶茶第一股”。

然而上市之后，自2020年起，香飘飘便被投资者贴上“上半年必亏损”的标签：冲泡奶茶的旺季集中在秋冬，上半年亏损几乎成了固定规律。

直到这份半年报出炉，市场目光随之聚焦：香飘飘扭亏了？细究之下，事情似乎没那么简单。

8月14日晚，香飘飘披露2026年半年度报告，上半年实现营业收入12.77亿元，同比增长23.31%；归属于上市公司股东的净利润1085.97万元，较上年同期的亏损9739.09万元实现扭亏为盈。这是香飘飘七年来首次在半年度报告期内实现盈利。

数字虽好看，但拆开来看，盈利的时间分布极不均衡。今年一季度，香飘飘实现营业收入8.78亿元，同比增长51.41%，归母净利润9339万元；到了二季度，单季营业收入降至3.98亿元，同比下降12.49%，归母净利润转为亏损约8253万元。

换言之，上半年的盈利全部来自一季度，二季度不仅把利润几乎全部回吐，亏损幅度还较上年同期有所扩大。

香飘飘曾解释称，一季度高增长主要源于春节时点位移导致冲泡业务销售旺季窗口拉长，以及去年同期渠道去库存的低基数效应。

这意味着一季度的爆发带有明显的阶段性特征。

虽然，阶段性的爆发对香飘飘的业绩带来了正向利好，但从业务结构看，增长的引擎同样单一。

财报显示，上半年冲泡类产品实现销售收入6.68亿元，同比增长57.70%；即饮类产品实现销售收入5.79亿元，同比下降2.11%。去年同期即饮业务收入一度超过冲泡业务，今年两者位置再次反转，新增收入基本由冲泡奶茶贡献。

记者发现，二季度单季，冲泡板块收入1.0亿元，呈现下降趋势；即饮板块收入2.8亿元，也呈现下降趋势。由此可见，香飘飘两大业务在今年二季度双双承压。

除了品类外，香飘飘的区域市场表现也呈现分化。华东区域作为大本营实现销售收入4.68亿元，同比增长33.11%，贡献了近四成收入；西南、华中、西北区域均实现两位数增长。唯独华南区域销售收入3811.74万元，同比下降21.64%，是七大区域中唯一出现下滑的市场。截至上半年末，公司经销商总数为1700家，报告期内增加178家、减少181家，净减少3家。

记者梳理发现，香飘飘在收入端有增长，费用端则在明显收缩。

财报显示，上半年销售费用3.07亿元，同比下降7.26%，销售费用率从上年同期的31.97%降至24.04%，公司称主要是职工薪酬支出和市场推广费用减少所致。同期的研发费用为2075.29万元，同比下降25.61%，费用率降至1.63%。管理费用同比增长13.74%，但主要因股权激励费用冲回，并非日常管理开支增加。与此同时，公司上半年计提信用减值损失1027.40万元，主要对应应收账款，等额减少了当期利润总额。

除了费用端在做收缩外，香飘飘上半年毛利率从同期的29.36%升至35.10%。从费用端控费到毛利率提升，两端共同发力推动了利润表的修复。

从账面归母净利润看，香飘飘似乎已走出低迷，但另一组数据呈现出不同图景。答案藏在扣非口径里：上半年扣除非经常性损益后的归母净利润亏损147.97万元，仍处于亏损状态，只是亏损幅度较上年同期的1.11亿元大幅收窄。

引人关注的是，撑起账面盈利的，是合计1233.93万元的非经常性损益。其中政府补助719.33万元，金融资产公允价值变动收益892.22万元，两项相加已超过当期归母净利润总额。财报附注显示，理财产品投资收益约585万元。若剔除政府补助与理财相关收益，香飘飘核心的冲泡、即饮两大业务整体仍处于亏损状态。经营活动产生的现金流量净额为-1.37亿元，虽较上年同期的-2.58亿元有所收窄，但仍为现金净流出。

回望上市之路，香飘飘2017年11月登陆上交所，发行价14.18元。上市次年股价一度冲高，在2019年8月盘中触及36.85元/股的历史高点，此后便震荡下行，截至8月19日收盘，股价报11.4元/股，总市值47.04亿元。

(大众新闻·海报新闻首席记者 周凌峰 报道)