利润下滑16.7%，三大板块同时“熄火”，白云山需要一剂“猛药”

近日，广州白云山医药集团股份有限公司（600332.SH，00874.HK）披露了2026年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入420.91亿元，同比增长0.61%；利润总额26.02亿元，同比下降15.81%；归属于本公司股东的净利润20.96亿元，同比下降16.70%；扣除非经常性损益后归母净利润19.39亿元，同比下降12.10%。基本每股收益1.29元，同比下降16.70%。

420.91亿元的营业收入实现了连续五年同比增长的纪录。然而从数据来看，公司第二季度营业收入188.13亿元，同比下降2.83%；单季归母净利润仅3.12亿元，同比下跌55.07%。从第一季度到第二季度的落差来看，一季度归母净利润尚有17.84亿元，而二季度仅剩3.12亿元，环比降幅超过82%。

来源：公司财报

三大核心板块收入集体下滑

从白云山三大高毛利核心业务板块的情况来看，最具品牌底蕴的现代中药业务实现收入38.91亿元，同比下降11.06%。虽然拥有中一药业、陈李济、潘高寿等13家中华老字号，然而这些百年品牌在2026年上半年集体“哑火”，收入跌幅超过一成。

以王老吉大健康公司为核心的天然饮品业务实现收入61.57亿元，同比下降12.40%。该板块主要产品为王老吉红罐、红瓶系列凉茶。作为白云山高毛利的重要利润来源，这一板块的双位数下滑成为拖累集团整体利润表现的关键因素之一。王老吉大健康公司方面回应称，当前消费市场仍处于结构调整期，公司正处“战略升维、能力重构”阶段。

化药科技业务实现收入11.06亿元，同比下降15.91%。这是三大板块中跌幅最大的一个。化药板块涵盖了以“金戈”（枸橼酸西地那非片）为代表的男科用药产品线，白云山表示正在优化男科“三剑客”（金戈、达泊西汀、他达拉非）产品矩阵，推动金戈实现同比增长。

而医药商业成为白云山唯一增长的板块，实现收入299.36亿元，同比增长6.03%。然而，医药商业的本质是药品流通分销，其毛利率仅约5.87%。低毛利的商业板块成为唯一增长引擎，而高毛利的制药和消费品板块则全面下滑。

上半年公司财务费用1.80亿元，同比增长45.91%。财务费用的大幅攀升源于三个因素：有息负债利息支出上升、存款利息收入减少以及汇兑损失上升。其他收益0.40亿元，同比下降68.18%；营业外收入0.18亿元，同比下降75.14%。非经常性损益的大幅收窄，进一步放大了归母净利润的下滑幅度。扣非净利润同比下降12.10%，降幅小于归母净利润的16.70%。

截至2026年6月末，公司应收账款账面价值达189.74亿元，较上年末增长12.61%；应收账款坏账准备余额已达9.45亿元。与此同时，公司短期借款较上年末增长31.54%，长期借款增长74.19%。筹资活动现金流量净额为31.22亿元，同比增长62.74%。公司正在通过大量借债来补充营运资金缺口。资产负债率已升至52.76%，较上年末上升0.19个百分点。

“第二增长曲线”何时出现？

面对三大核心板块的集体下滑，白云山给出的破局之法是加大研发投入，向创新药企转型。其母公司广药集团已宣布“十五五”期间将投入200亿元用于科技研发、300亿元用于产业投资并购。白云山方面表示，要“以改革短期阵痛换长期核心竞争力”。

在费用端，上半年公司研发费用3.43亿元，同比增长20.36%。白云山方面明确表示，利润承压的部分原因来自战略调整，公司正以“改革短期阵痛换长期核心竞争力构筑”。公司聚焦恶性肿瘤、慢病管理、大呼吸、免疫系统、男科用药五大领域，布局在研项目160余项，其中1类创新药11项。

但创新药从研发到上市通常需要8—10年时间。白云山目前布局的11项1类创新药中，2项处于I期临床，4项处于II期临床，1项提交上市许可申请。从临床到商业化，仍隔着漫长的审批、生产和市场推广周期。在转型成果兑现之前，公司需要承受长期的利润压力。

此外， 3.43亿元的研发费用虽然同比增长20.36%，但研发费用占营收比例仅为0.82%。与全球头部药企动辄15%—20%的研发投入强度相比，这一比例仍有差距。

报告期内，白云山港澳及海外主营业务收入同比增长48.33%。王老吉与葡萄牙、西班牙、新加坡达成战略合作，推进轻资产本土化生产模式；公司成为全国首家核药进口分销配送商。

国际化增速亮眼，但基数过小。在420.91亿元的总营收盘子中，海外收入的占比仍然微乎其微。国际化可以作为长期战略方向，但短期内难以对整体业绩产生实质性支撑。如何在“旧业务止血”与“新业务造血”之间找到平衡，如何在研发投入与利润表现之间寻求折中，是摆在白云山管理层面前最紧迫的课题。

（大众新闻·风口财经记者 宋光耀）

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