SKG三闯港交所：经销商撤退，突击分红再引争议

近日，SKG母公司未来穿戴健康科技股份有限公司第三次向港交所递交招股书。在此之前，这家网红按摩仪品牌已先后折戟创业板与北交所。

招股书显示，2023年度、2024年度、2025年度及截至2026年5月31日止五个月，公司营收分别为10.46亿元、10.45亿元、12.18亿元及6.46亿元；同一时期，利润分别达1.27亿元、1.36亿元、1.32亿元及0.62亿元。单看财务数据，SKG似乎交出了一份平稳的答卷。

然而，细究招股书可以发现，这家靠明星代言撑起品牌声量的科技公司，正面临渠道、治理与产品的多重拷问。

高度依赖经销模式，线上经销商数量腰斩

SKG的商业模式高度依赖分销。2023年时，经销渠道收入占比高达90.8%；截至2026年5月末，线上与线下经销收入合计仍占营收的78.4%。

来源：公司招股书

然而，招股书显示，线上经销商总数已从2022年的77家锐减至2026年5月末的37家，近乎腰斩。更值得警惕的是终止合作的节奏：2022年和2023年终止合作的线上经销商分别仅为9家和17家；2024年这一数字激增至41家。同时，终止合作的线下经销商数量由2023年的21家增加至2024年的42家。在2024年，SKG还终止了一家全国性大型分销商的合作，导致分销收入阶段性下降。

经销商撤退的背后，SKG的价格体系正在瓦解。SKG在招股书中声称，为防止渠道商互相蚕食，对线上线下实行“统一的建议零售价”，但现实却是另一番景象。

截图来源：闲鱼平台

记者发现，以热门的王一博同款G7肩颈按摩仪为例，SKG天猫旗舰店标价1499元，但在闲鱼等平台，大量批发商以500元左右的价格甩卖。官方渠道与灰色市场之间近千元的价差，让“统一零售价”成了一纸空文。

渠道的失控不止于线上。近日，风口财经记者实地走访SKG线下授权经销门店发现，同款产品的线下成交价已低于线上官方标价。以G7 Ultra颈部按摩仪为例，线上官方旗舰店定价1699元，线下门店标价为1599元，店员称线下门店可参与“专属活动”和“团购价”等活动，实际到手价仅1400元，比线上便宜约300元。当记者询问原因时，店员直言：“线下肯定比线上旗舰店便宜。”

店员向记者重点推荐G7 Ultra颈部按摩仪，称其为“主推款”，并表示门店价格比线上旗舰店更优惠。

价格混乱的背后，是SKG产品科技含量与品牌溢价之间日益扩大的裂痕。招股书显示，SKG研发投入逐年减少，从2023年的9551万元降至2025年的7328万元；研发开支占收入比重从2023年的9.1%降至2025年的6.0%。与此同时，销售及营销开支占总收入的比重持续攀升，2026年前5个月营销费用约1.53亿元，是同期研发投入的4倍。

举债1.8亿却向大股东派息近2亿，突击分红拷问公司治理

如果说渠道问题是SKG商业模式的硬伤，那么招股书中披露的财务操作则直指其公司治理的软肋。

招股书显示，未来健康向其权益股东宣派股息1.99亿元，并已于2025年9月及10月支付，而同期净利润仅为1.32亿元。与此同时，公司的计息银行借款从2022年底的17.3万元激增至2025年末的1.8亿元。在IPO前夕“左手举债、右手分红”的操作，被市场质疑为将财务风险转嫁给上市后的公众投资者。

更值得关注的是股权结构。创始人刘杰及其夫人徐思英控制着公司近86%的股份。按此计算，1.99亿元分红中有约1.71亿元流向了刘杰夫妇。

SKG线下门店

事实上，这并非SKG首次因分红问题引发争议。早在2020年和2021年，SKG就分别分红1.55亿元和1.6亿元。2022年冲刺创业板时，SKG因上市前连续大额分红被监管层重点问询。彼时公司曾在回复中承诺“后续将根据经营情况合理制定分红政策”，但从后续操作来看，这一承诺显然没有得到兑现。

突击分红背后折射出的是SKG的现金流压力。截至2026年5月31日，公司持有的现金及现金等价物仅为9821万元。在经销商体系持续收缩、回款周期拉长的背景下，SKG的资金状况并不乐观。

记者就上述问题向未来穿戴健康科技股份有限公司发送采访函，公司方面仅回复称“相关情况以招股书披露为准”，截至发稿，未就具体问题作出进一步回应。

（大众新闻·风口财经记者 赵冲）

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