分红3.29亿后接连遭起诉，金星啤酒IPO之路再添变数

一罐茶啤，曾让金星啤酒在一年之内，从营收不足4亿元的小众玩家，迅速跃升为净利润超3亿元的行业黑马。2024年8月推出的“金星毛尖”茶啤，上市仅10个月便卖出1亿罐，凭借“真茶入酒”的差异化定位，一举打开了中式精酿啤酒的增量市场。

但就在公司高歌猛进、冲刺港股“中式精酿第一股”之际，现实却接连泼下冷水。招股书因满6个月无进展自动失效，百威与乌苏啤酒在一个月内接力发起商标侵权诉讼，实控人突击分红超3亿元被质疑“清仓式”套现，累计欠缴员工社保公积金约2190万元更让公司治理问题暴露无遗。当“金星毛尖”的神话光环逐渐褪去，市场开始追问：这匹靠茶啤跑出加速度的中式精酿黑马，究竟能否驶过IPO的“最后一公里”？

分销占比94.8%，渠道净流失229家

招股书显示，金星啤酒2023年、2024年及2025年前三季度，公司营收分别为3.56亿元、7.30亿元和11.09亿元，净利润从1219.6万元增至1.25亿元，再到3.05亿元，短短一年多时间增长了近25倍。

当年，金星啤酒推出首款“金星毛尖”茶啤，售价20元/罐，上市首日销量即达6吨，10个月销量突破1亿罐。以此为基础，金星啤酒相继推出茉莉花茶、龙井绿茶、冰糖葫芦、砂糖橘等风味产品，SKU拓展至50个，打造出“中式精酿啤酒”这一全新品类。2025年前三季度，中式精酿贡献了金星啤酒总营收的78.1%，高达8.67亿元，而在2024年同期这一占比仅为9.3%。

记者近日走访多家连锁超市及便利店发现，金星啤酒尚未实现全渠道覆盖，已上架该品牌的商超中，同一款1L装产品存在价差，大型超市会员价低至15.5元，而部分社区便利店则标价22.9元，渠道价差达七元以上。尽管金星啤酒整体SKU数量较多，但在实际终端，多数商超仅陈列三至四种1L装罐装口味，消费者可选项有限。同时，由于罐体体积偏大，产品难以获得货架黄金视觉层，几乎均被放置于底层位置；对比同容量竞品，其他品牌在定价上更具性价比优势。超市销售人员向记者表示：“茶味、果味等风味啤酒夏季销量不错，但消费者选购时品牌忠诚度较低，主要看价格合不合适。”

一位经销商对记者表示，真茶入酒的工艺要求较高，并非中小啤酒厂所能轻易复制，市场上多数低价模仿产品“只是香精调出的茶味”，与真发酵工艺存在本质区别。

同样引发关注的还有渠道方面，分销渠道收入占比长期超过90%，2025年前三季度仍高达94.8%。更值得关注的是，2025年前三季度，金星啤酒新增分销商862家，但终止合作1091家，净流失229家。此前金星啤酒在2024年平均每天终止与2家分销商合作，2025年则平均每天终止4家、新增3家。

一名经销商向记者透露，金星啤酒主打的一升装茶啤，出厂价约为12元，终端零售价约20元，表面毛利空间约8元。但其250ml迷你罐装（24罐/箱）的公司开票价约为60元/箱，终端售价约109元，返利3元/箱，实际到手约57元/箱。“一升装产品扣除物流、仓储、人员、陈列及促销费用后，单瓶净利远没有看上去那么高。同时，新加盟商单店首次拿货门槛通常在10万元以上，小规格产品首批进货也在8万元左右，看着有利润，但资金周转压力也大。”

突击分红3.29亿元，员工社保欠缴

商业模式之外，金星啤酒内部治理的漏洞也逐渐浮出水面，成为市场另一大担忧。招股书显示，仅2025年递表前的3月、5月和10月，公司就向股东三次派息，金额合计高达3.29亿元。对比业绩，2024年全年净利润不过1.25亿元，2025年前三季度净利润为3.05亿元，三次分红总和不仅覆盖甚至超出了这两个时期的全部利润。而张铁山、张峰父子通过直接和间接持股，合计掌握公司93.45%的股权。

更引发关注的是，此次上市前的增资扩股，价格被分成三个档位。实控人父子以1元/股低价入局，亲友、员工及退休雇员则需掏6元/股，而经销商等外部股东要支付高达18元/股，最高价差整整18倍。如此悬殊的定价，自然引来监管关注。2026年3月，证监会国际司向金星啤酒下发补充材料要求，六条问题中直接点名“是否存在利益输送”，要求公司出具明确结论。然而直至招股书失效，备案状态始终停留在“征求意见”阶段。

一边是实控人慷慨分红，另一边却是员工保障上的捉襟见肘。招股书坦承，2023年至2025年前三季度，公司累计欠缴员工社保及公积金约2190万元，其中2023年欠750万，2024年欠790万，2025年前三季度又欠650万。公司对此解释称，部分源于员工自愿放弃缴纳，并称截至招股书披露日已为所有全职员工缴齐社保，但公积金仍有部分未覆盖。

百威、乌苏接连起诉，被指商标侵权

在合规治理问题尚未厘清之际，知识产权诉讼也是金星啤酒上市之路的“绊脚石”。

7月22日，百威（中国）销售有限公司起诉金星啤酒相关主体，指控其产品擅自使用了与百威第3154731号“鹰”图案注册商标近似的标识，且罐体装潢与百威某款产品相同或近似，要求停止侵权、赔偿经济损失及维权开支共计22万元，并在《中国消费者报》上刊登声明消除影响。

值得注意的是，此次百威的诉讼对象几乎覆盖金星啤酒的销售全链条，不仅包括生产方金星啤酒集团漯河啤酒有限公司，还涉及上级控股公司河南金星控股有限公司，甚至连终端销售商户，滨海县东坎街道半醉酒馆及其经营者尹某，也一并被列为被告。

这并非金星啤酒首次在商标问题上惹上官司，2019年，百威起诉中山金星啤酒有限公司生产的RANBONA啤酒包装涉嫌侵权，涉及的第3154731号“鹰”组合商标亦包含在内，中山金星最终被判赔偿300万元，该案曾上诉至最高人民法院。2022年金星还曾因违规使用百威商标图案被市场监管部门罚款5万元。今年7月，金星啤酒在浙江诸暨市人民法院再被诉侵害商标权，这次原告换成了乌苏啤酒。

商业模式的大单品依赖、合规治理的家族化困境、法律诉讼的历史包袱，这三道难关，每一道都足以让资本市场重新审视这家“中式精酿第一股”的真实价值。招股书虽然已进入3个月更新窗口期，金星啤酒也公开回应称“不是IPO失败”，但证监会的“征求意见”状态、百威诉讼的悬而未决以及市场对精酿赛道竞争加剧的担忧，都意味着这条路不会平坦。

（大众新闻·风口财经记者 管亚楠）

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