海量财经 | 开店神话落幕？雪王增速 “踩刹车”，开店万店利润反降

港股茶饮龙头蜜雪集团（02097.HK）8月27日披露2026年上半年中期业绩报告。这份财报打破了蜜雪集团过往一路高歌的增长神话：营收仅小幅上行，利润迎来上市以来公开半年报周期内首次同比下滑。与此同时，二级市场迅速反应，当日盘中股价最大跌幅超11%。曾经靠“跑马圈地”实现腾飞的雪王，站在了从规模优先转向质量竞争的十字路口。

业绩拐点：高增长神话落幕，扩张逻辑遇考验

财报数据显示，2026上半年蜜雪集团实现营业收入152.16亿元，同比仅增长2.3%；期内利润23.19亿元，同比下滑14.7%；毛利率30.4%，同比回落1.2个百分点，每股基本盈利6.05元，同比下滑16.3%。

把时间线拉长对比，更能凸显本次业绩的变化。2021—2025年，蜜雪冰城一路狂飙，营收自103.51亿元攀升至335.60亿元，累计增幅超224%；净利润由19.12亿元增长至59.27亿元，五年涨幅超210%。其中2023年营收同比大涨49.6%，创下近年增速峰值；即便到2024、2025年，其整体营收依旧保持20%以上的双位数增长，2025全年净利润更是大涨33.1%，创下历史新高。

即便是2025年上半年，蜜雪营收148.75亿元，同比增长39.3%，净利润27.18亿元，同比增幅高达44.1%，彼时门店扩张带动商品设备销售高速增长，增长逻辑简单清晰。

但到2026年上半年，这套“开店即增长”的发展公式开始失效：全球门店净增超1万家，利润却同比少赚近4亿元。

家底依旧厚实：216亿元现金在手，逆势抛出特别分红

此次利润下滑，并非经营失速，而是企业主动战略投入、外币存款汇兑损失叠加行业内卷的多重因素所致。

一方面是集团主动选择的战略投入。财报披露，为落实“真、鲜、纯”产品理念，品质升级带动销售成本上涨4.1%，成本增速高于2.3%的营收增速；同时品牌IP建设、门店高质量运营，推动销售分销、行政人力开支大幅抬升；叠加外币存款汇兑损失，多重因素挤压利润空间。另一方面国内茶饮行业竞争日趋激烈，门店密度提升摊薄单店收益，也成为行业现实。

尽管利润阶段性“踩刹车”，但蜜雪的家底依旧扎实。截至2026年6月末，蜜雪现金、存款及理财产品合计高达216.41亿元，较2025年末增长8.3%；已经清零全部计息银行借款，杠杆比率下降至17.7%，无重大或有负债，财务结构十分稳健。董事会还提议派发每股2.65元的特别股息，预计分红总额约10.06亿元，在盈利承压的背景下以分红回馈股东。该方案尚待股东大会审议通过。

海外市场：从“跑马圈地”转向存量打磨

截至6月30日，蜜雪全球门店约63987家，覆盖17个国家。中国内地门店59609家，同比净增1.13万家，门店设立依旧以三线及以下城市为主，占比接近六成；加盟商数量增长至29775名，同比提升超27%，国内加盟版图持续扩大。不过，行业竞争加剧背景下，报告期加盟闭店1289家，闭店数量较去年同期有所增加，部分点位单店经营压力开始显现。

海外市场逻辑发生明显转变，蜜雪不再盲目追求门店数字。

印尼、越南等传统核心市场主动梳理存量，关停低效门店，中国内地以外海外门店同比净减少355家。虽然门店数量小幅回落，但存量门店经营质量、加盟商盈利水平得到改善，属于战略性调优。同时集团开辟新赛道，上半年正式进入墨西哥、吉尔吉斯斯坦，把触角从东南亚延伸至中亚区域，并且同步推进海外本地仓储供应链建设，为长期全球化铺路。

跳出“开店即增长”，多赛道布局能否破局？

主品牌蜜雪冰城持续产品迭代，咖啡全线升级现磨方案，全自动咖啡机落地超3000家门店；子品牌幸运咖坚持“三鲜一现”标准，上新多款果咖新品；收购而来的鲜啤福鹿家切入现打鲜啤赛道，推出茶啤、果啤、0酒精气泡饮，集团审慎推进全国布局，尝试复制高质平价模式到全新品类。

供应链依旧是蜜雪的“护城河”。上半年云南生产基地正式投产，实现水果原料产地就近加工；国内布局31个仓库，海外9国搭建本地化仓储配送网络，完善多温区冷链。智能出液机已经铺设至超18000家门店，提升出品标准化，降低食品安全风险，完成从农田到餐桌的全链条品质管控。

IP层面雪王继续跳出饮品边界，上半年推出《雪王爱中华》漫画，以卡通IP承载文化科普；国内26座城市落地品牌旗舰店，门店从卖饮品升级为品牌文化体验空间，持续加深与消费者的情感链接。商业模式上，蜜雪依旧不靠加盟费获利，报告期加盟相关服务费收入占总营收仅2.7%，绝大多数收入来自向加盟商销售商品与设备。

过去，大规模开店是蜜雪冰城业绩高速增长的核心驱动力；如今利润下滑，是企业主动加大投入叠加行业环境变化共同作用的结果。短期业绩承压的背后，是供应链、多品牌矩阵、全球化布局等面向长远的布局。对于这家平价茶饮巨头而言，发展似乎已经进入质效优先的新阶段，当下的短期投入，是否能够换来新一轮增长周期？答案有待市场检验。

(大众新闻·海报新闻记者 张卿彬 报道)