果然财经|A股又见“主动退市”，康佳为何选择体面退场？

康佳全品类智慧家电亮相第139届广交会 康佳官网

8月27日晚间，*ST康佳发布公告，拟主动撤回A、B股在深交所上市交易，终止上市后转入全国中小企业股份转让系统退市板块转让。这家深圳首家营收破百亿元的工业企业、曾经国民心中的彩电大王，在A股走过34年光阴之后，选择主动离场。

退市不等于企业破产，康佳家电业务仍将继续运营，但这一纸公告，写下了中国家电行业一段值得复盘的商业样本。

为何退市？

财务黑洞下的“理性”抉择

康佳选择主动退市，核心原因只有一个：净资产为负，面临强制退市的生死红线。

根据公告及财报数据，康佳的财务状况在2025年彻底崩塌。2025年，康佳归母净利润巨亏125.82亿元，导致期末净资产跌至-60.83亿元。这一数字直接触发了《深圳证券交易所股票上市规则》中的退市风险警示（*ST）。

按照规则，若2026年度经审计期末净资产持续为负，深交所将强制终止其上市。面对这一“必死”局面，主动退市成为了康佳及其新控股股东华润集团唯一理性的选择。

康佳的亏损并非一日之寒，自2021年盈利9.05亿元后，公司陷入了连续四年的亏损泥潭。2022年至2025年，累计亏损高达约202.89亿元。尤其是2025年，公司计提了高达76.97亿元的资产减值准备，将多年的包袱一次性甩出，导致净资产由正转负。

与被动强制退市不同，主动退市为中小股东留了一扇窗。康佳本次退市方案设置了现金选择权，A股行权价为2.48元/股，B股为0.73港币/股，由华润旗下的磐石润创和合贸公司分别提供。这既是对中小投资者的保护，也是新东家华润为了平稳接手、避免退市整理期股价剧烈波动而做出的必要安排。

2026年上半年，虽然康佳亏损收窄至1.73亿元，但消费电子成本上涨、半导体业务尚处投入期，短期内扭亏无望。退市，意味着康佳可以暂时脱离资本市场的聚光灯和严苛的财报披露要求，在“新三板”的角落里进行痛苦的刮骨疗毒。

辉煌岁月：

从“牡康模式”到“彩电一哥”

康佳的崛起，是一部典型的中国制造业奋斗史。

1980年，康佳的前身广东光明华侨电子工业公司在深圳成立，这是改革开放后第一家中外合资电子企业。那时的中国家电市场是一片荒漠，一台14英寸黑白电视是奢侈品中的奢侈品。

1984年建成第一条彩电生产线，1992年A、B股同步上市。在随后的十年里，康佳创造了著名的“牡康模式”——通过兼并牡丹江电视机厂，利用上市公司的资金盘活地方老厂。这种低成本扩张策略让康佳迅速在东北、西北、华南等地建立了五大生产基地，年产量突破千万台。

 90年代中期，康佳与长虹、TCL、创维并称彩电“四大家族”。1996年长虹发动价格战，康佳发表《康佳宣言》硬刚。1999年，康佳抓住长虹囤积彩管失误的机会，一举超越长虹，登顶行业第一。

 1999年，康佳研制出中国第一台高清晰度数字电视样机，产值破百亿，成为深圳首家营收破百亿的工业企业。国庆50周年阅兵，天安门城楼上的直播设备正是康佳电视。那是康佳最荣耀的时刻，也是“深康佳A”在资本市场上最辉煌的记忆。

迷失的航道：

从彩电到芯片的激进突围

康佳的衰落，始于彩电行业的红利消退，加速于其激进的多元化转型。

2019年，康佳营收达到551.19亿元的历史峰值，随后便开始了自由落体。面对客厅屏幕被手机、平板分流的现实，TCL向上游布局面板产业链，海信深耕画质芯片，创维押注OLED赛道，各家转型始终扎根显示主业。而康佳选择向外大幅扩张，试图跳出家电赛道寻找第二增长曲线，构建起一张庞大却松散的商业版图。

一方面巩固家电主业，通过收购新飞品牌、并购倍科工厂补齐白电短板；另一方面大举押注半导体赛道，重金布局MicroLED、MiniLED芯片、巨量转移、存储主控芯片，打通部分产业链环节，同时涉足PCB、环保科技、各地产业园区、供应链贸易等业务，多条战线同时铺开。

理想很丰满，但现实面临残酷考验：半导体属于重资产、长周期赛道，需要持续大规模资金投入，而康佳家电主业已经利润微薄，彩电业务毛利率一度低至0.39%，微薄利润根本难以支撑庞大的新业务投入。半导体业务长期处于产业化初期，虽有样品、部分芯片实现小批量量产，但始终无法规模化盈利，不仅没能反哺主业，反而持续消耗企业现金流。

除此之外，产业园、环保等跨界项目不断沉淀低效资产，投资减值、坏账风险持续累积，多元化布局没有形成业务协同，反而造成主业被持续分流资源，出现“主业空心化”的困境。

华润接盘重整旗鼓

老牌国货能否涅槃？

2025年6月底，在央企专业化整合背景下，*ST康佳A原控股股东华侨城集团将其持有的全部公司股份无偿划转至中国华润旗下磐石润创（深圳）信息管理有限公司，公司控股股东变更为磐石润创，实际控制人变更为中国华润。

央企入主之后迅速完成管理层换血，提供大额资金支持，同时收缩战线，逐步剥离半导体、环保、低效产业园等非核心资产，重新聚焦消费电子主业。华润的资金与管理输入止住了亏损扩大的势头，但十几年积累的历史包袱无法短期消化，巨大净资产缺口难以快速填平，保壳已经不具备现实条件。

康佳的落幕，给国内实体企业转型留下深刻启示。家电行业技术迭代永不停歇，企业多元化转型必须处理好主业根基与新赛道扩张的关系。盲目铺摊子，在缺少稳定现金流、技术储备不足的前提下大举冲入重资产赛道，很容易陷入新旧业务两头落空。

同时也看到，A股市场退市制度持续完善，主动退市不再是罕见案例，当企业已经丧失持续上市基础，主动退出、配套投资者保护，相比被动强制退市，更有利于平稳化解风险。

虽然“深康佳A”的代码即将消失，但康佳这个品牌不会立刻消亡。工厂还在，新飞和康佳的牌子还在。在华润的主导下，退市后的康佳或许能卸下上市公司的包袱，回归制造业的本源。

大众新闻·齐鲁壹点 魏银科