安踏的打法变了？

8月26日，国内运动鞋服巨头安踏体育交出了2026年中期成绩单。今年上半年，安踏集团整体收入再创历史新高，同比增长12.9%至435.1亿元。

但拆开公司的收入结构，一个不容回避的信号浮出水面——安踏主品牌收入增速进一步放缓至4.8%，经营溢利率下降0.8个百分点至22.5%，而包含DESCENTE（迪桑特）、KOLON SPORT（可隆）等在内的其他品牌收入增速高达44.2%。

从现阶段看，全球“买买买”正在持续拉动该集团业绩增长，但这种持续收购也在一定程度上使得公司对主品牌的经营分身乏术，这条靠收购打造爆款的路安踏还能走多远？

安踏持续领跑、扩大优势

安踏体育的确交出了一份亮眼的成绩单。

财报显示，2026年上半年，安踏实现营收435.1亿元，同比增长12.9%，整体收入再创历史新高，此外，经营利润达到117.6亿元，同比增长16.1%。

财务指标方面，集团毛利率提升0.5个百分点至63.9%，经营利润率提升0.7个百分点至27.0%；自由现金流入116.3亿元，同比增长54.2%，净现金规模约391.1 亿元；剔除一次性利得后，股东应占溢利79.4亿元，同比增长12.9%。

从国产四大运动品牌的整体表现来看，安踏正在持续领跑并扩大优势。上半年，李宁实现营收152.4亿元，同比增长2.82%；特步国际录得收入67.95亿元，同比下降0.62%；361度为61.60亿元，同比增长7.97%。也就是说，安踏的营收已超过另外三家的总和。

主品牌增长降速

门店同步收缩

安踏体育的高速增长，得益于其“多品牌”战略。

财报显示，上半年安踏主品牌贡献了177.71亿元营收，同比增长4.8%；FILA品牌贡献150.45亿元营收，同比增长6.1%。

最引人注目的，是安踏近年来持续收购的国际品牌组成的“其他品牌”矩阵，该板块上半年总计贡献了106.91亿元的营收，同比增速高达44.2%，经营利润同比大增43.9%。

这一板块就包括DESCENTE、KOLON SPORT、MAIA ACTIVE（玛伊娅）、Jack Wolfskin（狼爪）等品牌。其中，可隆在品牌期内流水同比增长就超过了45%，是该集团这几年增速最高的品牌。“其他品牌”业务填补了主品牌增长放缓造成的空缺，拉动了集团实现双位数增长。

门店方面，安踏儿童门店从去年的2652家下降至2560家，安踏主品牌也从7203家下降至7122家。

对于主品牌的这种增速放缓，安踏体育管理层在财报中表示：“不会用统一增速目标考核全部品牌”。这种表述可以理解为战略耐心，但换个角度看，也意味着安踏主品牌短期内难以回到高增长轨道。

预计年内完成对彪马收购

主品牌增速放缓的同时，安踏并购的脚步并未停歇。

财报披露，今年1月26日，安踏与法国Artémis公司签署协议，拟收购PUMA SE（彪马）约29.06%股权，总对价15.055亿欧元，折合人民币约122.78亿元。交易完成后，安踏将成为彪马最大股东。截至6月30日，这笔交易尚未完成交割，但管理层表示：“计划年内完成”。

这意味着，继2019年收购Amer Sports（亚玛芬体育）后，安踏的全球品牌版图将再添一块重量级拼图。目前，安踏持有Amer Sports 37.63%股权，后者旗下拥有始祖鸟、萨洛蒙、威尔逊等品牌。

主品牌增速换挡，海外市场被寄望为第二增长曲线，但“买买买”的风险同样不容忽视。仅彪马和Amer Sports两项投资，仅按账面值计算，合计对价已超过300亿元。

更关键的问题在于，收购完成只是第一步。海外消费环境承压、品牌整合效果，任何一项不及预期，都可能让资本故事变成财务负担。

回到最初的问题，安踏体育靠全球“买买买”还能走多远？问题的答案或许不在于收购协议的数量，而在于并购资产能否真正转化为可持续的盈利来源。