业绩连跌六年、现金流“失血”，九阳股份的高端化故事讲不下去了？

近日，九阳股份交出了一份令市场颇为失望的半年成绩单：营业收入34.89亿元，同比下降12.49%；归母净利润7177.32万元，同比大降41.52%。更令投资者不安的是，这家上市多年的小家电龙头，出现了自2008年上市以来首次经营现金流由正转负。

在厨房小家电行业整体“量缩价升”的背景下，九阳的业绩滑坡并非简单的周期波动。在核心品类失速、现金流“失血”、高端化战略成疑等多重困境交织之下，这家昔日的“豆浆机大王”正面临前所未有的考验。

经营现金流首次转负，造血能力遭遇“断流”

比起净利润的下滑，经营现金流的骤降是更值得警惕的信号。2026年上半年，九阳股份经营活动产生的现金流量净额为-5292.22万元，而上年同期为3.32亿元，同比降幅高达115.95%，这是公司上市以来首次出现经营现金流为负。公司解释称，主要为“销售商品、提供劳务收到的现金减少”所致。财报显示，销售回款从上年同期的47.15亿元降至42.07亿元，缩水约5.08亿元。

来源：公司财报（下同）

现金流恶化的连锁反应正在显现。报告期末，公司货币资金28.72亿元，较期初下降24.45%；现金及现金等价物净减少9.60亿元。投资活动产生的现金流量净额为-6.27亿元，主要是购买理财和大额存单所致；筹资活动产生的现金流量净额为-2.19亿元，主要系回购公司股票。与此同时，公司银行理财产品余额中存在逾期未收回金额1.85亿元；此前购买的中诚信托梧桐22号集合资金信托计划5000万元自2022年到期后仍未收回，累计确认公允价值变动损失2425.30万元。理财产品逾期、现金流告负、现金储备大幅缩水，三重压力叠加之下，公司的财务健康状况令人担忧。

值得注意的是，这已是九阳股份连续第六年交出下滑的成绩单。自2021年起，公司业绩步入负增长通道：2021年营收105.40亿元、归母净利润7.46亿元；到2025年，营收已收窄至82.1亿元，归母净利润仅剩1.18亿元。而在业绩持续下滑的背景下，公司宣布半年度不派发现金红利、不送红股，中期“零分红”进一步削弱了投资者的信心。

毛利率不升反降，研发投入大幅削减

过去几年，九阳反复对外强调“太空科技”、0涂层、变频电机等高端化战略，试图以高毛利新品对冲传统品类的疲软。然而，这份半年报揭开了高端化战略的真实成色。

报告期内，公司综合毛利率为24.85%，同比下降2.34个百分点。公司长期标榜的“太空同源技术”被应用于九阳天净加热净水器、有钛不粘0涂层电饭煲等产品，但高端产品并未形成足够的规模来托举整体盈利水平。核心品类食品加工机系列实现营业收入11.91亿元，同比下降18.57%，毛利率32.02%，同比下降2.94个百分点；营养煲系列实现营业收入12.83亿元，同比下降18.84%，毛利率17.95%，同比下降2.12个百分点。两大主力品类合计占比超七成，不仅收入双双下滑近两成，毛利率也同步下行，量价齐跌之下，高端化战略的效果令人质疑。

来源：九阳股份官网

更令人费解的是，在所谓高端化转型的关键期，九阳的研发投入却不增反降。报告期内，研发费用1.24亿元，同比大幅下降21.01%。缩减研发投入的同时，公司销售费用为5.78亿元，虽同比下降6.62%，仍是研发费用的4.7倍。从费用率来看，上半年销售费用率为16.57%，同比提升1.04个百分点；而研发费用率仅为3.54%，同比下降0.38个百分点。重营销、轻研发的资源配置模式，与公司对外宣称的技术驱动型高端战略形成鲜明反差。

与此同时，618电商大促期间行业价格内卷加剧，九阳同样被迫参与价格战，促销直接侵蚀产品毛利。据奥维云网数据，2026年上半年厨房小家电全渠道零售额为302.6亿元，同比下降4.8%；零售量为1.16亿台，同比下降14.6%；市场均价为260元，同比提升11.5%。行业整体“量缩价升”，但九阳毛利率却不升反降。一边是原材料成本居高不下，一边又不得不以降价换取销量，所谓“太空科技”赋能的产品升级，更多停留在营销叙事层面，并未转化为实实在在的利润壁垒。

来源：黑猫投诉官网

产品层面的隐忧同样不容忽视。黑猫投诉平台显示，“九阳”相关投诉超5000条，涉及虚假广告、以次充好、不履行国家规定的三包义务等问题。产品质量问题的频发，与公司标称的“品质化”定位形成强烈反差，品牌信任度面临侵蚀风险。对于上述相关问题，记者向九阳股份发送了采访函，截至发稿未获回复。

（大众新闻·风口财经记者 赵冲）

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