果然财经|黄金矿企净利暴涨，金店却迎“关店潮”

2026年上半年，全球黄金市场经历了剧烈的宽幅震荡。年初金价一路狂飙，伦敦金一度触及5405美元/盎司的历史高点。随后市场急速掉头，6月份国际金价最低跌至4002美元。进入8月下旬，金价又反弹至4700美元附近，当月涨幅超过10%。

金价的剧烈波动不仅重塑了市场格局，更深刻改变了终端消费者的行为模式，有人排队买金条，有人把家里的旧首饰拿去变现，也有人站在金店柜台前犹豫不决，“今天买，明天会不会亏？”

而反映在黄金上市公司半年报中，其产业链上下游呈现出显著的分化态势，上游矿企尽享价格红利，利润大幅攀升；下游零售终端则因消费结构转型与高金价抑制，正面临营收与利润的双重承压。

金价暴涨53%

黄金矿企净利最高涨了4倍

“家里有矿，心里不慌。”这句话放在2026年上半年，再贴切不过。尽管今年上半年金价从高位回落，但同比仍维持高位运行，国际黄金均价同比上涨53%。在成本相对刚性的背景下，金价的上涨直接转化为矿企的超额利润。

财报数据显示，黄金矿企盈利能力显著增强。招金黄金上半年营收只有3.63亿元，但归母净利润达到2.27亿元，同比暴增407.44%。西部黄金营收110亿元，净利5.47亿元，同比增长315%。四川黄金营收8.27亿元，净利4.33亿元，同比增长107%，毛利率高达71%。

头部矿企同样表现亮眼，中金黄金实现归母净利润43.57亿元，同比增长61.67%；赤峰黄金实现归母净利润17.32亿元，同比增长56.50%；山东黄金实现归母净利润35.43亿元，同比增长26.17%，如果剔除一次性股权损失，实际增幅能到45%。

值得注意的是，本轮矿企利润增长的核心驱动力在于“价”而非“量”。部分矿企的自产金产量并未同步增长，甚至出现下滑，进一步凸显了金价上涨对利润的杠杆效应。例如，赤峰黄金自产金产量同比下降了近9%，但黄金销售单价跃升44.08%至1008.52元/克，叠加毛利率提升7.11个百分点至61.63%，成为利润高增主因。

在充沛现金流的支撑下，矿企的资本开支与并购活动也显著活跃。紫金矿业斥资182亿元收购赤峰黄金25.85%股权，还完成了24亿元收购甘肃西北黄金72%股权、9亿元收购联瑞矿业等交易。洛阳钼业亦投入约73亿元收购巴西四座金矿，显示出行业龙头对优质黄金资源的持续渴求。

不过，受资源税、权益金及人工、能源价格上涨等因素影响，矿企亦面临成本端的上行压力，部分矿企的单位销售成本出现明显抬升。例如，赤峰黄金单位销售成本同比增长20%。若未来金价进入盘整期，高企的成本或将对其利润空间形成挤压。

半年净关店近2000家

金饰品牌集体遇冷

与上游矿企净利暴涨形成鲜明对比的是，下游黄金零售企业在2026年上半年普遍面临经营挑战。

财报数据显示，中国黄金上半年实现营业收入249亿元，同比下滑近20%，归母净利润2.79亿元，同比下降12.35%；老凤祥营收199.87亿元，同比大跌40%，归母净利润7.16亿元，同比下滑41%；周大生营收36.41亿元，同比下降20.79%，归母净利润4.50亿元，同比下降24.24%。

渠道端矛盾也加速暴露，周大生2026年上半年终端合计关闭门店557家，净关店473家；老凤祥上半年净关店483家；豫园股份（旗下老庙、亚一）上半年净关店476家；周大福2027财年第一季度（截至2026年6月30日止三个月）内地零售网点净关闭258家；中国黄金2026年一季度净关店203家。仅以上五家企业上半年合计净关店就超过1900家。

不过，财报显示，关闭的门店大多是加盟店。例如，周大生上半年净减少的473家门店中，454家来自加盟体系，自营仅净减少19家；老凤祥上半年累计关闭三、四线城市加盟店342家，占加盟店总关店数量约63%。

加盟商为何加速逃离？广东南方黄金市场研究院市场研究中心主任宋蒋圳在接受采访时分析称，黄金零售是重资金生意，加盟商需要自备巨额资金进货囤货。金价持续冲高之后，进货占用的资金成倍上涨。一旦金价剧烈波动，加盟商要承担库存贬值风险。不少小加盟商没有对冲工具，不敢高位大批量补货，所以普遍选择‘去库存、少拿货’的保守策略。对比品牌自营店资金、库存由上市公司兜底，具备大规模资金和供应链对冲手段，可以跨周期调配库存，承受阶段性亏损，所以倒下更多的是加盟店。”

中国珠宝首饰行业专家陈汉义也指出：“黄金品牌的门店分为直营店和加盟店，目前各品牌的自营店相对稳定，加盟商赚不到钱甚至亏损，撤店是正常的市场行为。”

金饰卖不动金条卖爆了

买50g金条较一个月前多花约7000元

难道普通消费者不买金首饰了吗？答案是：买，但买的东西变了。

据中国黄金协会统计显示，2026年上半年国内黄金首饰消费量同比下降33.88%，金条及金币投资消费同比增长28.42%，无高额工费、变现便捷，具有投资属性的金条受到投资者青睐。世界黄金协会数据同样显示，上半年，中国市场金条金币需求同比激增31%至314吨，创历史最强半年度表现。

受访者供图

热衷于黄金实物投资的曹女士向记者表示，三年前她一次性购入5个生肖款的10克金条，每块不到5000元，总共花费不到24000元。按当前金价计算，已浮盈超过35000元。“目前没有卖的打算，金价就算短期跌了，长期看还是上涨的。”她的持金心态，恰恰代表了当下越来越多投资者的共识。

曹女士还补充道，7月底金价下跌时，她想再买个50克品牌金条，大约需要48000元。后来觉得价格还能再降，想再等等，结果等到8月底再看，金价又涨回来了，需要多花近7000元才能买到同克重的金条。“买金条最怕犹豫，”她说，“金价波动大，早买晚买差别不小。”

这一消费结构的转变，对以首饰销售为主的零售企业造成了结构性冲击。首饰业务是传统金店的主要利润来源，但市场需求萎缩；金条产品市场需求旺盛，却具备极低的毛利水平。以中国黄金为例，其黄金产品整体毛利率仅0.8%，大规模销售金条业务，仅能创造微薄的毛利，难以覆盖门店租金、人力等固定运营开支。

面对这一剧变，各大品牌在财报中纷纷提出“拓优汰劣”的策略。未来，竞争焦点将从门店数量转向单店盈利质量、会员运营和供应链柔性。周大生等公司表示，将集中资源扶持优质加盟商，发展自营阵地，并通过精细化管理提升效率。

华西证券研报分析指出，短期金价反弹由预期修正与情绪驱动，金价中长期支撑逻辑依然稳固。随着金价反弹企稳，预期前期被压制的消费需求有望逐步释放。然而，更深层的挑战在于，消费者的黄金消费逻辑已从“装饰悦己”彻底转向“保值投资”，这种心态短期内是难以改变的。

大众新闻·齐鲁壹点记者 尹睿