矿企“躺赢”，金店“渡劫”

2026上半年金价坐上过山车，上下游悲喜不相通。

伦敦现货金价年初一路攀至5405美元/盎司的历史峰值，随后急速掉头。虽然6月金价一度回落至4002美元，但上半年均价仍稳稳站在4695美元的高位。

同样的金价走势，在产业链两端激起了不同的涟漪。上游矿企利润暴增；下游金店则遇冷，关店潮蔓延。温差从何而来？

“躺赢”的矿企

增收更增利，行业利润增速翻倍

Wind黄金行业共收录 11家A股上市公司，除恒邦股份为冶炼加工型企业外，其余10家均为矿产开采企业。上半年，行业整体呈现量价齐升、利润大幅增长的强劲态势。

数据显示，11家公司2026年上半年合计实现营业收入约4141.8亿元，营收同比增速均值达42.1%；合计归母净利润约541.1亿元，全部实现正增长，同比增速均值超115%。

具体来看，紫金矿业以1941.78亿元营收、391.70亿元归母净利润稳居行业绝对龙头，净利润占全行业比重超过七成。紧随其后的恒邦股份以621.78亿元营收位列行业第二，但作为冶炼加工型企业，其毛利率仅2.6%，净利仅6.72亿元，呈现出大营收、薄利润的特征。

值得注意的是，山东黄金营收同比下滑5.6%，是11家中唯一营收负增长的企业。原因在于国内矿山安全监管持续升级，上半年自产金产量同比大降22.7%。不过受益于金价上涨，净利仍录得26.2%的增长。

在成长性维度，一批中小市值标的展现出亮眼的业绩弹性。西部黄金以营收增长119.6%、净利增长346.8%的增速双双领跑全行业，主要受益于外购黄金销售放量及金价上行；招金黄金净利大增277.3%，净资产收益率（ROE）高达28.3%，为全行业最高。

黄金行业增收更增利的格局，核心驱动力来自金价的高位运行。2026年上半年，COMEX黄金从年初约4459美元/盎司一路冲高破5400美元/盎司的历史高位，尽管二季度明显回调、6月末回落至约4000美元关口，但上半年均价仍维持在约4695美元/盎司的历史高位区间，为黄金企业的利润扩张提供了坚实支撑。

“金价上涨的最大受益者是上游矿企，由于金矿开采成本相对固定，金价上涨直接转化为利润增厚，叠加产量扩张使得这些上游矿企量价齐升。”复旦大学证券研究所副所长王尧基表示。

金饰消费降温

金店生意反被金价“绊了一跤”

当上游黄金矿企在上半年赚得盆满钵满之际，下游黄金珠宝上市公司却呈现出截然不同的景象。多家老牌金饰企业半年报营收、利润双双下滑。

中国黄金上半年营收 249 亿元，同比下滑近 20%，归母净利润 2.79 亿元，同比下降 12.35%；老凤祥营收暴跌40%，净利腰斩41%；周大生营收 36.41 亿元，同比下降 20.79%，归母净利润 4.50 亿元，同比下降 24.24%。

再看门店一端。据主要珠宝上市公司半年报统计，周大生、老凤祥、豫园股份、周大福、中国黄金五大品牌上半年合计净关闭门店超过1900家。其中，老凤祥净关店483家，周大生净关店473家，豫园股份净关店476家。若将统计范围扩大至9家主要品牌，上半年加盟店净减少数量达到2643家。几乎你能想到的每一家黄金品牌，都在收缩线下阵地。

金价涨了，为何金店的生意反而难做了？

中国黄金协会的数据给出了答案。2026年上半年，国内黄金首饰消费量同比下降33.88%；但金条及金币投资消费同比增长28.42%。世界黄金协会的统计同样印证了这一趋势，上半年中国金条金币需求同比激增31%至314吨，创下半年度历史新高。

换句话说，消费观念正在发生转变，溢价较高的金饰遇冷，低工费、易变现的投资金条成了香饽饽，而靠加工费、品牌溢价和渠道加价赚钱的金饰，被越来越多的人放回了柜台。

行业整体承压之下，也有逆势突围者。主打高端古法金的老铺黄金上半年营收198.08亿元，同比增长60.30%，归母净利润42.67亿元，同比增长88.20%。不过，老铺黄金季度业绩落差也不小。一季度收入165亿元至 175亿元，净利润36亿元至38亿元；二季度收入约23.1亿元至33.1亿元，净利润约5.17亿元至7.17亿元，环比明显回调。

尽管当前黄金消费呈现结构性分化，但部分机构认为，珠宝企业的盈利能力有望进一步提升。

国金证券分析指出，随着下半年国庆、年末等礼赠与婚庆旺季到来，三、四季度终端消费有望迎来回流。叠加金价成本边际平稳及“一口价”高溢价产品的稳定输出，黄金珠宝企业毛利率将进一步增厚，盈利改善确定性高。

未来走势怎么看？

上半年黄金产业的上下游分化，根源在于金价的剧烈波动对不同环节的传导机制截然不同。上游矿企受益于价格弹性，利润随金价水涨船高；下游零售则受制于消费心理和渠道成本，在金价高企时承受的压力更为直接。

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，下半年随着金价重返上行通道，上游矿企的利润弹性有望持续释放，业绩具备延续增长的基础；相比之下，下游珠宝零售企业短期仍面临高金价对克重消费的抑制，待金价走势趋稳后，终端需求的修复将逐步传导至利润端。

对于未来金价的走势，各大机构判断不一。高盛研究部最新预计，在各国央行推进外汇储备多元化的强劲需求推动下，2026年底金价将升至每盎司4900美元。世界黄金协会则相对谨慎，其估值框架显示，若宏观环境不发生重大变化，下半年金价可能在4100美元/盎司附近交投。瑞银财富管理维持年底金价目标在4600美元/盎司。

（大众新闻记者 胡羽）