飞鹤半年报增收不增利，存货增速远超营业收入增速

近日，飞鹤（6186.HK）发布的半年报显示，上半年公司实现营业收入93.62亿元，同比增长2.32%；归母净利润8.37亿元，同比下降16.3%，盈利能力继续下滑。

Wind数据显示，飞鹤2020年业绩曾达到峰值，当年实现营业收入185.92亿元，同比增长35.5%；净利润74.37亿元，同比增长89.1%。但此后经营情况持续下滑，2025年，飞鹤营业收入为181亿元，但净利润仅剩19.39亿元，相当于峰值时的约1/4。

2026年上半年，飞鹤净利润继续下滑，出现增收不增利的情况。财报显示，上述变化的原因之一是飞鹤居高不下的销售费用，上半年公司销售及经销开支同比增长7.89%至34.25亿元，销售费用增速远高于营业收入增速，销售费用率从34.7%增至36.6%，创三年新高。

销售费用率提升反映出飞鹤必须通过投入更多单位销售费用才能卖出和以前同样多的产品，但从飞鹤财报来看，大量销售费用投入后，公司存货并未减少，反而同比增长了15.09%，金额达到了23.6亿元。

同样值得关注的还有飞鹤回款能力的变化，2026年上半年，公司应收账款及票据余额高达5.56亿元，同比增长66.1%，与营业收入2.32%的增速相比变化十分明显。

另外值得注意的是，飞鹤上半年政府补助金额显著下降，2026年上半年‌，公司与收入相关的政府补助从去年同期的2.99亿元大幅降至‌6675万元‌，减少约2.32亿元。公开报道显示，飞鹤收到的政府补助曾在2021年达到14.17亿元，2025年已降至5.63亿元。

虽然利润持续下滑，但飞鹤员工待遇仍旧向好，上半年，公司行政开支同比增长14.2%至8.83亿元，这也是近3年的半年报中，飞鹤管理费用增长最快的一次，对此公司表示，主要原因是员工薪酬增加。

（导报财经组）