蓝月亮：一个国民品牌如何变成了家族提款机

一个家喻户晓的国民品牌，正在以一种令人唏嘘的方式被“掏空”。

2026年上半年，蓝月亮集团营收28.83亿港元，归母净亏损1.92亿港元。这已是公司连续两年半交出亏损答卷——2024年亏损7.49亿港元，2025年亏损3.29亿港元，累计亏损已超12亿港元。

然而，在持续亏损、现金大幅消耗背景下，蓝月亮反却加大分红力度。2024年上市首亏，派息5.53亿港元；2025年亏损未止，派息反而加码至10.04亿港元。两年合计派发约15.57亿港元，分红规模远超同期亏损。更令人咋舌的是，2026年上半年公司又亏1.92亿港元，董事会仍决议派发中期股息约4.42亿港元，派息额甚至是同期亏损的2.3倍。

需要说明的是：港股分红依据的是累计可分配利润（留存收益），而非单年净利润。蓝月亮持续亏损但仍连续分红的争议核心不在“违不违规”，而在“该不该”——一个连续亏损的公司，把现金以股息形式大笔转出，消耗的是未来的腾挪空间。

到底谁拿走了这些钱？答案是创始人家族。

截至2025年末，创始人罗秋平、潘东夫妇通过ZED Group Limited持有公司73.78%的股份。按此比例计算，两年15.57亿港元分红中，约11.5亿港元流入实控人家族口袋，中小股东按股比同步分得约4亿港元。表面上看，这是同股同权的按比例分配，但损益结构极度不对称：大股东拿到的是实打实的现金，中小股东拿到的是微薄分红，同时还要承担股价从巅峰18港元跌至3港元出头、市值蒸发超700亿港元的惨痛代价。有散户在股吧直言持仓跌幅超75%——“分红的正收益，被资本损失一口吞没”。

把时间轴拉长，这种失衡更加离谱。自2020年上市以来，蓝月亮累计宣布派息约40亿港元，而同期累计归母净利润不足22亿港元——分红规模是净利润的近两倍。其中，2024至2026年上半年，公司在累亏约12.7亿港元的同时派息约20亿港元；超额派息部分由2020至2023年的盈利留存支撑。换言之，公司正在用上市前四年攒下的家底，覆盖后三年的股息支出。这与其说是利润分配，不如说是在消耗存量。

更令人担忧的是，今天的每一笔分红，都在透支公司的明天。2024年末公司现金及现金等价物尚有约52亿港元，2025年末降至约36亿港元，一年缩水超三成。截至2026年6月底进一步降至28.37亿港元。现金储备快速消耗，而经营端尚未真正止血——2026年上半年亏损虽同比收窄55.8%，但收窄主要来自砍缩减达播投放费用，营收仍下滑5.1%，并非新增长动能驱动。市场已有投资者担忧：若现金消耗延续当前斜率、经营未能扭亏，持续分红耗尽账面现金后，公司未来可能通过配股、增发再融资补充流动性，届时中小股东将面临股权稀释的二次打击。

蓝月亮正在上演一出“风险社会化、收益私有化”的戏码——战略失误的代价由上市公司和全体股东承担，分红的果实却被持股74%的创始人家族拿走大头。一个连续16年市占率第一的国民品牌，其留存收益正在被转化为控制人的流动性，而转型的不确定性却由全体股东共担。