海量财经｜110%派息率！江南布衣逆势增长，库存与赛道竞争压力显现

日前，港股设计师服饰龙头江南布衣（03306.HK）披露2026财年（2025年7月1日-2026年6月30日）全年业绩。报告期内，公司营收、归母净利润实现双增长，经营性现金流大幅提升，并推出派息比率达110%的分红方案，分红总额超过当期净利润。

财报核心数据显示，2026财年江南布衣实现营业收入60.46亿元，同比增长9.0%；归母净利润9.97亿元，同比增长11.1%。公司盈利稳定，整体毛利率达66.6%，净利润率达16.5%。现金流层面，当期经营活动现金流净额达14.33亿元，同比增长26.5%，为公司利润释放和大额分红提供了支撑。

本次财报最受市场关注的是公司的高分红策略。财报披露，公司派发末期股息每股1.06港元、特别股息每股0.75港元，叠加中期股息每股0.52港元，全年派息比率达到110%，分红规模超过当期净利润。在多数服饰企业利润收缩、分红趋于保守的行业环境下，江南布衣超额分红的操作，体现出公司对当下现金流及短期经营走势的信心。

记者梳理发现，江南布衣能够走出独立于行业的行情，核心在于其差异化的圈层会员模式，避开了大众服饰赛道的低价内卷。不同于主流服饰品牌依赖流量、低价促销的增长逻辑，江南布衣收入高度依赖存量会员复购。

数据显示，公司超80%零售额由会员贡献，期末活跃会员账户超61万个；其中年度消费5000元以上的高价值会员超36万人，仅该部分核心用户便贡献线下六成以上零售额。普通消费者倾向缩减非必需服饰开支、选择平价替代，但高端设计师客群的消费稳定性、品牌认可度更高，使得公司收入和毛利基本盘受行业周期冲击更小。

不追求单纯的门店数量增长，是公司稳住业绩的另一关键。传统服饰品牌普遍存在重门店、重人工、重租金的重资产压力，盲目拓店容易侵蚀利润。相比之下，江南布衣避开规模扩张逻辑，2026财年全球门店仅净增1家，其中自营门店由492家增至501家，净增9家；经销门店由1625家降至1617家，净减8家，继续向直营倾斜。

同时，江南布衣资源持续向线上转型倾斜。报告期内，公司线下收入45.98亿元，同比增长5.8%，保持稳健增长；线上收入14.48亿元，同比大增20.5%，线上增速显著跑赢线下。品牌坚持线上线下价格、库存体系统一，不依靠低价专供款冲销量，有效保护了整体毛利率。

针对服饰行业普遍存在的库存积压、备货盲目、资金沉淀等痛点，江南布衣搭建全国一体化存货共享调配系统，打通线上仓库与线下门店库存，实现跨区域动态调拨流转。财报显示，本财年库存调配系统实现增量零售额14.05亿元，同比增长23.6%，有效盘活存量库存资产。

研发端，公司持续加大技术投入，将AI融入设计、订货、生产全链路，推动设计模式升级，降低盲目备货带来的减值风险。2026财年公司研发投入超2.4亿元，同比增幅超20%，供应链能力持续提升，进一步适配设计师品牌的小众属性。

多品牌、多品类梯队布局，则帮助江南布衣对冲单一主品牌增长瓶颈。目前其已形成品牌分层矩阵。核心主品牌JNBY收入32.41亿元，同比增长7.6%；LESS、速写、jnby by JNBY等成长品牌覆盖男装、童装等品类，合计收入23.28亿元；蓬马、JNBYHOME等新兴品牌增速亮眼，当期收入同比增长32.2%，收入占比提升至7.9%。

不过财报同时显现出公司依然面临明确的经营与行业风险。库存层面，2026财年公司存货周转天数为166.3天，较上一财年增加5.4天，库存规模随营收抬升，存货减值也被审计师列为关键审计事项，库存周转效率放缓仍是经营隐患。

行业层面，国内设计师品牌赛道参与者不断增多，竞争愈发激烈。记者梳理发现，除江南布衣外，赛道内既有之禾、素然等线下成熟本土设计师品牌，也涌现出Fabrique、CHICJOC等依托线上渠道成长起来的新锐设计品牌，多家品牌同样瞄准中高端审美客群，分流目标消费群体。

同时，江南布衣依靠高黏性会员构筑的增长模式存在天然天花板；此外，本次超高派息包含一次性特别股息，属于阶段性利润回馈，不具备持续性，未来分红水平或将随业绩和现金流波动回归常态。

(大众新闻·海报新闻记者 张卿彬 报道)