2026中秋“资本论”｜九毛九真成了“九毛九”！太二母公司九毛九市值缩水超97%，被调侃与股价同名

提起太二酸菜鱼，国民认知度早已拉满，但多数消费者对其背后的餐饮巨头九毛九国际控股（09922.HK）并不熟悉。近期，这家曾经的港股明星餐企，上演了一幕极具戏剧性的市场名场面。

9月17日，九毛九股价盘中低探至0.985港元，一度触及0.99港元，与公司名称“九毛九”精准契合，上演了资本市场罕见的“股价同名”巧合。话题迅速冲上微博热搜，累计阅读量突破1400万，网友调侃“一语成谶”“终于活成了自己的名字”。

截至9月18日收盘，九毛九报1.010港元/股，总市值仅13.51亿港元。回望巅峰时刻，2021年2月公司股价冲高至38.7港元，短短数年，累计最大跌幅超97.4% ；相较6.6港元的上市发行价，跌幅也高达84.7%，昔日高成长餐饮白马股彻底跌落神坛。

太二独撑大局，“减收增利”并非经营回暖

巅峰时期的九毛九，是港股炙手可热的连锁餐饮标杆。作为多品牌中式餐饮集团，公司旗下布局五大差异化餐饮品牌，涵盖九毛九西北菜、太二酸菜鱼、怂重庆火锅厂、山的山外面贵州酸汤火锅、潮那边潮汕烤鲜牛肉，覆盖大众正餐、特色火锅、地域风味等多个赛道。

2020年1月，九毛九登陆港交所，上市公开发售获637倍超额认购，资本市场追捧度可见一斑。彼时，太二酸菜鱼成为集团最强增长引擎，2016至2018年，太二收入复合增长率高达182.3%，营收占比从5.8%飙升至43.5%，扛起集团增长大旗，也直接推高了公司估值与股价。

然而高光不再，如今的九毛九陷入营收收缩、靠非经常性损益撑利润的尴尬局面。

2026年上半年财报显示，九毛九实现总收入23.9亿元，同比减少13.2%；归母净利润7580万元，同比增长24.9%。增收不增利是常态，减收增利却暗藏猫腻，这份逆势增长的利润，并非来自主业经营改善。剥离非经常性项目后，九毛九核心经营利润仅7910.8万元，同比下降19.4%，核心经营利润率从3.6%下滑至3.3%，主业盈利能力持续走弱。

利润账面走高，核心源于资产处置、减值缩减及费用优化。上半年，九毛九物业、厂房及设备减值损失由上年同期的3527.7万元降至2234.3万元，其他净收益则由1566.9万元增至3936.1万元，其中处置物业、厂房设备及使用权资产就录得约1528万元收益，而上年同期该项为亏损约996万元。此外，融资成本也由5511万元降至4418万元，联营公司损益则由亏损301万元转为盈利497万元。

言外之意，九毛九利润好看，不是生意变好了，而是关店缩规模、减值减少、变卖资产换来的账面盈余。

门店端的收缩趋势更为直观。2026年上半年，九毛九仅新开4家餐厅，却关闭了42家，期末门店总数606家，较2025年6月底的729家减少123家。其中太二477家、怂火锅54家、九毛九品牌61家，期末共有573家自营餐厅及33家加盟餐厅。对此，九毛九解释称，关店主要因为租约到期，以及部分餐厅经营表现不理想。同时，根据公司公告，主品牌大规模主动关店阶段已基本告一段落，公司将审慎调整不同品牌的餐厅网络扩张计划。

分品牌表现呈现极致分化，太二独木擎天，第二梯队全面失速。

作为集团绝对支柱，太二上半年收入17.98亿元，同比下降7.8%，但占集团收入的比例由70.8%升至75.2%，品牌依赖度持续走高。即便自营门店从547家精简至454家、净关店93家，但单店运营效率实现回暖：同店销售额从15.24亿元增至16.36亿元，同比上升7.4%；翻座率从2.2倍提升至2.5倍，翻台率从3.1倍升至3.5倍；客单价从73元微升至74元。

反观其余品牌，经营压力全面凸显。

怂重庆火锅厂上半年营收2.65亿元，同比暴跌36.4%，营收占比、翻台率、同店销售额全线下滑。公司直言，下半年将继续关停十余家低效门店，通过产品迭代、体验升级、品牌营销尝试破局。

经典老牌九毛九西北菜同样承压，收入1.76亿元，同比下降22.0%，翻台率从2.5降至2.3，同店日均销售同比下降11.8%，店铺层面经营利润率从12.7%骤降至10.2%。不过全新迭代模型门店表现亮眼，7家新店翻台率达4.5次，远超品牌整体水平，新模式转型初见曙光，但单店盈利模型仍需打磨，尚未形成规模化复制能力。

九毛九在业绩会上提及，截至8月底，太二内地5.0模型门店已落地351家，年内将完成全部旧店升级；全新6.0模型首店7月落地，增加了低价格菜品与炖煮类产品，并通过透明菜单讲解食材与制作方式，强调性价比与鲜活川菜定位。公司还明确目标：2026年太二门店经营利润率冲刺16%，2027年进一步提升至17%—18%。

行业分化加剧，九毛九翻盘窗口极窄

九毛九的股价暴跌与经营收缩，并非个例，而是国内餐饮行业增速放缓、头部企业极致分化的缩影。

国家统计局数据显示，2026年8月，全国餐饮收入4544亿元，同比增长1.1%，增速较7月回落0.3个百分点；1至8月，餐饮收入37366亿元，同比增长2.4%。但与上市餐企更直接相关的限额以上单位餐饮收入，8月为1387亿元，同比下降0.7%，为年内第二次转负。业内人士表示，限额以上餐饮收入主要由规模企业贡献，这一指标转负，意味着头部餐企的经营压力正在进一步加大，中小餐饮韧性尚存，但标准化、规模化的上市头部餐企，正遭遇更强的经营压力。

在中国烹饪协会看来，当下餐饮行业早已告别野蛮扩张，成本刚性上涨、市场内卷加剧、消费趋于理性，三重压力挤压下，行业竞争彻底从“拼门店数量”转向“拼单店盈利、拼供应链效率、拼精细化运营”。

行业分化格局彻底成型：海底捞、百胜中国、达美乐中国等头部企业保持营收正增长，而九毛九持续营收双位数下滑，稳稳处于行业下行梯队。

对于九毛九而言，翻盘的可能，有，但窗口很窄，且高度依赖一个品牌。

目前太二门店调改进入兑现周期，上半年完成约100家门店调改，同店日均销售额自一季度起同比转正，店铺层面经营利润率同比提升1.5个百分点至14.9%。

但高度单一的品牌结构，是九毛九最大的隐形风险。当前太二贡献集团超七成营收，高度集中意味着任何来自太二自身的波动都会直接传导到集团层面。更关键的是不难发现，太二同店销售增长7.4%是在自营门店数量从547家缩减至454家、关闭93家门店的背景下实现的。关停低效门店、集中资源赋能优质门店，必然带来数据修复，但这种优化属于一次性结构红利，并非市场需求端的实质性复苏。记者注意到，太二经营利润率从13.4%提升至14.9%，但提升幅度远低于同店销售7.4%的增速，但经营利润率提升幅度显著滞后，说明改善主要来自关店缩量后的“幸存者效应”，而非需求端的实质性复苏。

估值层面，九毛九当前约11.5倍的预测市盈率，在港股餐饮板块中处于低位，看似估值洼地，但低价的核心逻辑，是市场对其增长停滞、第二曲线缺失的担忧。华泰证券认为，九毛九门店出清与精细化调改已初见成效，若公司后续运营调改经验成功复制，其余品牌有望止跌回暖。在最新研报中，华泰证券也明确了风险：品牌调整进展不及预期、市场竞争加剧、消费意愿下滑，这三个风险中的任何一个兑现，都会推迟九毛九复苏节奏。

股价跌至“九毛九”是资本市场的戏谑调侃，更是摆在企业面前的现实拷问。依靠太二的存量优化，九毛九可以稳住短期基本盘，但无法打开长期增长空间。在餐饮行业马太效应加剧、头部企业持续领跑的当下，过度依赖单一品牌、第二梯队青黄不接的九毛九，仅剩有限的翻盘窗口。

（大众新闻·风口财经记者 王贝贝）

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