果然财经|AI“军备竞赛”白热化，巨头们的钱投向哪儿了

全球AI算力竞赛进入白热化，已成为贯穿2026年的一条主线。据摩根士丹利的估算数据，截至9月初，本年度全球AI相关债务发行约4500亿美元，超过2025年全年两倍。甚至几乎叫得出名字的国内外“大厂”，纷纷借钱投资。近日，腾讯被曝预计启动50亿美元债券发行，为AI支出募资。

AI投资回报周期长、不确定性高，债务则是有刚性兑付压力的。一旦技术迭代不及预期，或商业化落地放缓，高杠杆带来的财务风险将迅速放大，成为摆在巨头们面前的现实考题。

产业链涌入债市，巨头借钱“囤算力”

今年以来，几乎整条AI产业链都在涌入债券市场。10月13日，腾讯被曝已正式开始发行美元债券和境外人民币债券，此次发行可能筹集约50亿美元，以支持其在AI领域不断增加的投资。

8月，阿里巴巴宣布拟向美国境外的非美国人士配售新股，配售总金额为800亿港元。本次配售所得款项净额将100%用于投资全栈AI能力，加强AI基础设施建设。9月，字节跳动敲定了一笔规模达296亿美元的新增贷款，这笔巨款从30家银行获得，由花旗集团和摩根大通协调安排，将用于中国以外的AI项目。

放眼国际市场，谷歌母公司Alphabet今年2月发行315亿美元债券，其中一笔英镑债期限长达100年。亚马逊3月发行370亿美元债券后，7月又融资约250亿美元。两家公司凭借自有云业务现金流，在算力建设上相对从容，但资本开支同样创下历史新高。

中金研究院的调研报告显示，AI资本开支正处于从内部现金流驱动转向资产负债表扩张的转折点，随着投资规模超过内部现金流的承载能力，边际资金将更多来自金融体系。其中，投资级债券和私募资本是融资的压舱石，前者依赖云厂商的资产负债表扩张和现金流偿债能力，后者则能够满足风险较高、规模较大的项目融资需求，还可以通过表外融资的结构设计降低云厂商资金投入，更加灵活地补充融资缺口。

上游赚得盆满钵满，大模型企业仍在闯关

海量涌入的资本，最终主要流向三个方向：数据中心建设、AI 芯片采购、电力配套。因此，行业内衍生出一个通俗的公式：资本×芯片×集群效率×电力×软件生态=有效算力，每一环节都会最终决定算力能不能真正跑起来。

谷歌是全球少数同时掌握自研 AI 芯片、大模型、云分发能力的全栈玩家。巨额资本开支分成两条主线，一方面持续迭代自研芯片，降低模型训练推理成本；另一方面大举新建、扩建全球数据中心，优先利用当地清洁能源资源缓解电力压力。OpenAI的资金绝大部分消耗在算力采购、大型数据中心建设，除了长期绑定英伟达硬件之外，它也在主动分散供应链风险，降低对单一芯片厂商依赖。

轰轰烈烈的算力军备竞赛之下，资本市场正在褪去纯粹狂热，几个现实问题愈发清晰：算力不等于竞争力，单纯堆硬件，并不天然带来模型能力的领先；如果AI商业化兑现慢于资本开支节奏，部分算力项目会面临投资回报不及预期的风险；AI 应用层还在摸索盈利路径，但上游GPU、光模块、液冷设备、算力云服务商，已经率先吃到行业红利，也意味着 AI 行业的利益分配并不均衡。

淘金热年代，涌向金矿的人未必都能挖到金子，但卖铲子的商人几乎从不亏本。而如今的AI“军备竞赛”如出一辙，AI的“铲子”，最终要挖出真金白银，实现商业层面的规模化应用，这场竞赛才能真正跑通。

大众新闻·齐鲁壹点记者 胡玲玲