茶百道涉嫌IPO操纵，核心问题疑是“虚假认购”

上市两年半后，“加盟制茶饮第一股”茶百道（02555.HK）迎来重大危机。

10月13日上午9时，香港联交所应香港证券及期货事务监察委员会（下称“香港证监会”）指令，依据《证券及期货（在证券市场上市）规则》第8(1)条暂停茶百道股份交易。

香港证监会同日披露，茶百道首次公开招股（IPO）可能曾被人为操纵，意图就股份需求营造虚假或非真实的表象，并已冻结相关账户资产43.79亿港元，为历来同类案件中最高金额。

IPO募资25.86亿港元，认购惨淡

茶百道2008年创立于成都，2023年8月15日首次向港交所递交招股书，其间经历一次招股书失效，于2024年4月15日启动招股、4月23日正式挂牌，成为继奈雪的茶之后第二家在港股上市的新茶饮企业，也是首家上市的加盟制茶饮公司，中金公司担任独家保荐人。

招股结果显示，茶百道以17.5港元/股发行约1.48亿股，募资总额25.86亿港元，净额约24.63亿港元，彼时为年内港股募资规模较大的消费类IPO。

但公司发行时明显遇冷，香港公开发售仅获0.5倍认购，有效申请仅4593份，公开发售占全球发售比例仅4.96%；国际发售获1.11倍认购，122名承配人中，前5大承配人占国际发售总量52.11%，前10大占86.75%，配售集中度较高。

尤为罕见的是，此次发行未引入任何基石投资者。上市首日茶百道即破发，收盘报12.80港元，较发行价下跌26.86%。

IPO募资或暗中回流关联方 

10月13日，香港证监会宣布已对两个集团采取行动。第一个可疑集团以孙然（女）及8家关联公司为核心，涉嫌参与拨康视云及茶百道首次公开招股的欺诈计划，证监会已向中国国际金融香港证券、招银国际证券、富途证券国际（香港）、海通国际证券、嘉实国际投资、华盛资本证券六家经纪行发出限制通知书，禁止处置相关账户资产，上限约43.79亿港元，创下香港证监会历来同类限制通知的最高纪录。

第二个可疑集团以刘浩然及两家实体为核心，涉嫌参与天聚地合IPO欺诈计划，涉及资产上限约2.85亿港元。两项行动合计涉及31家经纪行、逾46.6亿港元资产。

证监会指出，有关可疑集团涉嫌参与欺诈计划，部分IPO所得款项可能已根据上市公司与该等集团之间未披露的协议被转离公司，作所谓金融产品投资之用，该等协议可能促使IPO所得款项暗中回流至主要承配人或其关联人士。

据披露，孙然为持牌金融机构嘉实国际投资的持牌代表，其关联公司多为离岸资产管理主体。香港证监会法规执行部执行董事戴霖表示，行动已对两个可疑集团造成重大打击，旨在保障投资者及维护香港市场的廉洁稳健。

公司表态全力配合调查

至于茶百道停牌等有关问题，香港联交所回复媒体称不评论个案。10月14日晚，茶百道发布公告表示，董事会高度重视此事，坚信遵守所有适用法律及法规至关重要，正就该项指令紧急寻求法律意见，承诺全力配合证监会处理其关注事项，并将适时另行刊发公告；公司确认业务营运维持正常，并无重大变动。

同日，恒生指数公司公告，因茶百道上市股份受监管机构调查而停牌，其股份将于10月22日开市前调整为系统最低价格0.0001港元，并从恒生指数系列剔除，10月23日起生效。此外，茶百道原定10月30日召开的临时股东大会（审议H股激励计划及派发中期股息每股0.15港元等议案）能否如期召开，亦成未知数。

加盟商加速流失

财务数据显示，茶百道上市即遭遇业绩“变脸”。2023年，公司实现营收57.04亿元、归母净利润11.39亿元；2024年营收降至49.17亿元，同比下降13.78%，归母净利润4.72亿元，同比大跌58.55%；2025年营收回升至53.95亿元，同比增长9.7%，归母净利润8.05亿元，同比增长70.46%，年内利润8.21亿元、经调整净利润8.33亿元，但营收与利润规模仍未恢复到2023年的水平。

2026年上半年，茶百道收入26.55亿元，同比增长6.2%；期内利润3.45亿元，同比增长3.5%；经调整净利润3.48亿元，同比增长2.3%；毛利率由上年同期的32.6%降至30.0%。公司称，毛利率下滑主要因大力发展鲜萃咖啡业务并让利加盟商所致。期内，公司向加盟商销售货品收入22.57亿元，同比下降2.3%；特许权使用费及加盟费收入8101.6万元，同比下滑19.5%。

门店扩张明显放缓。截至2026年6月末，茶百道全球门店8863家，其中内地8791家、海外72家，同比增幅仅4.7%；2025年全年终止合作的加盟商达1218个，流失率17.06%，位居上市茶饮公司首位；2024年加盟店关闭890家。2026年上半年，加盟商数量由期初5923家增至期末6038家，其中新增612家、终止497家。

上市前3年分红15.76亿元

事实上，自冲击上市以来，围绕茶百道的公开质疑从未间断。

一是上市前突击分红：据招股书及媒体报道，2021年至2023年茶百道累计向股东分红15.76亿元，实控人王霄锟、刘洧宏夫妇合计持股约81.75%，估算“落袋”约12.87亿元，超过公司2020年及2021年两年净利润总和，被市场质疑"前脚分红、后脚募资"。

二是食品安全问题：2024年“3·15”前后，有媒体卧底曝光茶百道武汉、长沙两家门店擅自更改原料有效期标签，公司随后发布致歉声明。

三是发行遇冷：公开发售仅0.5倍认购且无基石投资者，与蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨等后来者动辄数百倍乃至数千倍超购形成鲜明反差。此外，上市前股东TOWER QUALITY（背后为兰馨亚洲投资集团）曾于2025年5月至7月清仓所持6060.61万股。

截至发稿，香港证监会调查仍在进行中，相关指控尚未经司法程序最终认定。分析人士指出，若“用发行人的钱买发行人的股票”的闭环被查实，茶百道及其承销机构或面临追缴、赔偿乃至退市风险；这起案件也被视为港交所以来依据第8(1)条处置的又一起IPO操纵疑案，此前拨康视云、银建国际已因同类事由于2026年9月相继停牌。