南海控股：并表粤丰环保推高营收，债务规模与应收账款双升

齐鲁晚报·齐鲁壹点记者于资本市场电子化信息披露平台获悉，10月14日，平台公示了广东南海控股集团有限公司2026年度信用评级报告。中诚信国际评定广东南海控股集团有限公司（以下简称“南海控股”）主体信用等级为AAA，评级展望稳定。

同时，报告提示，公司在扩张营收和资产的同时，其债务规模增加、应收账款走高、地产项目投资压力增大等问题值得关注。

资料显示，南海控股是佛山市南海区综合性国有投资集团，在南海区政府战略部署下构建了产业发展、产城服务和金融投资“三位一体”的业务体系。

产业发展板块是公司重要收入来源，其中固废处理业务、水务业务和能源业务主要由上市公司瀚蓝环境（600323.SH）本部及其子公司开展，电力销售及供汽业务由景隆投资负责。2025年5月30日，瀚蓝环境通过子公司瀚蓝（香港）环境投资有限公司完成收购粤丰环保92.78%股份，粤丰环保于2025年6月纳入合并范围，其亦于6月2日从香港联交所退市。粤丰环保并表带动当年瀚蓝环境垃圾焚烧发电业务处理能力、发电量和上网电量激增，叠加供热项目的持续拓展。

产城服务主要由子公司佛山市南海金智投资有限公司（以下简称“金智投资”）和广东南控园创投资有限公司（以下简称“园创投资”）负责，分别从事地产开发以及产业园区的开发及运维。

并表推高营收，资产和债务规模均大幅增长

报告显示，南海控股2023—2025年营业总收入分别为162.98亿元、160.61亿元、180.43亿元，2024年同比下降约1.45%，2025年同比增长约12.34%。2026年一季度营业总收入49.39亿元，同比增长40.45%。净利润分别为18.69亿元、19.65亿元、23.58亿元，2025年同比增长20%；2026年一季度为7.15亿元。

报告提示，粤丰环保并表叠加原有业务扩张，使公司资产和债务规模均大幅增长，财务杠杆升至较高水平。

资产端，公司2023—2025年总资产分别为514.40亿元、647.84亿元、905.15亿元；总债务分别为223.91亿元、311.42亿元、501.95亿元，2025年同比增长约61.18%。公司资产负债率从2023年的61.56%升至2024年的64.73%，再升至2025年的70.48%。

应收账款激增至99亿余元

公司收购粤丰环保后，应收账款问题进一步凸显。2023—2025年末，公司应收账款分别为38.52亿元、50.81亿元、93.47亿元，2025年同比增长约83.95%；2026年3月末进一步升至99.44亿元。报告称，公司2025年末一年以内应收账款占比约61.99%，应收账款主要由垃圾焚烧发电、环卫及污水处理业务形成，对流动资金形成较大规模占用，需对回收情况保持关注。

现金流方面，2023—2025年经营活动产生的现金流量净额分别为14.13亿元、1.37亿元、19.65亿元，2026年一季度为7.38亿元；投资活动现金流量净额分别为-28.48亿元、-38.46亿元、-101.38亿元、-11.10亿元。

此外，报告提示，2025年末公司非受限货币资金对短期债务覆盖程度较低，但考虑到通畅融资渠道及充裕银行授信，预计短期债务接续压力可控。截至2025年末，公司共获得银行授信额度950.28亿元，尚未使用505.41亿元。

地产项目面临一定投资压力

报告披露，根据佛山市南海区“产城升级三年行动”计划，公司自2023年下半年开始拍取地块。公司旗下金智投资和园创投资分别拍得西樵镇听音湖片区、大沥镇黄岐东秀村及狮山镇红星路片区3个商住地块，以及三龙湾林岳1号地、佛山西站兴业东路等5个工业地块。

其中，大沥东秀地块总投约77亿元，项目配套约40亿元回迁款，目前回迁房部分已开始建设，截至2026年6月末已收到回迁款16.72亿元；西樵镇听音湖片区拍地价3.5亿元，已于2026年2月完成收储；狮山镇红星路片区拍地7.39亿元，目前仅支付土地成本，暂无建设计划。

报告称，除上述项目外，公司无其他储备土地，但除大沥镇东秀地块配套回迁款外，其余开发资金均需自筹，仍面临一定投资压力，需对房地产项目后期开发、去化及资金平衡情况保持关注。

能源业务收入连续3年下滑，固废处理业务大幅增长

业务层面，公司能源业务收入已连续3年下滑。公司2023—2025年能源业务收入分别为40.61亿元、37.58亿元、37.53亿元；电力及供汽业务收入分别为19.34亿元、20.45亿元、18.43亿元，2025年同比下降约9.88%。

值得注意的是，粤丰环保并表显著增厚公司固废板块。2025年，公司固废处理业务收入由2023年的64.33亿元增至81.15亿元，毛利率39.34%。

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