沃华医药前三季度“增利不增收”：一家不缺钱的公司，为什么连续三年压缩研发？

近日，山东沃华医药科技股份有限公司（以下简称“沃华医药”，002107.SZ）披露了2026年第三季度报告。

前三季度，公司“增利不增收”。实现营业收入5.89亿元，同比下降5.73%。在营业成本与销售费用大幅缩水的助力下，公司归母净利润同比增长44.78%至9265.45万元。而在现金流健康、零有息负债的情况下，公司的研发费用已经连续三年下降。

据悉，在集采产品仍存在降价可能的背景下，沃华医药目前没有在研创新药项目。面对中药行业集采常态化、竞争从“价格”转向“价值”的关键阶段，沃华医药将如何支撑下一轮增长？

“降本”换利润

前三季度利润涨45%

2026年前三季度，沃华医药营收同比下降约6%，利润却增长近45%，二者的反差引起市场广泛关注。

营收下降与核心产品集采降价导致的持续性收入收缩有关。据悉，沃华医药的心可舒片在2023年集采中标后，价格下降约39%，但预想中的“以价换量”未能实现。此后，随着集采逐步推进、行业竞争加剧，产品销量与价格持续承压，进一步影响了公司的营收规模。

营收下滑，利润为何逆势增长？沃华医药表示“主要系报告期内营业成本及销售费用减少所致”。拆开费用表，答案清晰可见。今年前三季度，公司销售费用、管理费用与研发费用均同比收缩，期间费用合计约3.39亿元，较上年同期减少超过5700万元。

具体来看，销售费用收缩幅度最大，较上年同期同比下降16.23%至2.70亿元。此外，公司营业成本较上年同期同比下降14.4%至4.81亿元，二者的降幅均远超营收下降的幅度，有力推动了利润增长。也就是说，公司当期利润增长的核心引擎不是收入扩张，不是产品提价，而是花钱变少了。

众所周知，收入端的“开源”才是可持续增长的原动力。“降本增利”的模式在当期报表上的确能收获显著效果，但费用压缩存在“边界”，长期难以持续。目前，公司独家产品沃华®心可舒片再次入选集采，价格尚未恢复；荷丹片/胶囊首次入选基药目录，到放量兑现还有一段不短的路要走。进一步削减期间费用可能影响终端推广力度，对公司营收形成拖累。

研发连年下降

下一轮增长靠什么？

今年前三季度，在沃华医药各项收缩的费用中，研发费用的变化尤为值得关注。它不仅关系到当期成本，更关系到公司下一轮增长的动力。

2026年前三季度，公司研发费用约2452万元，同比下降9.93%。值得注意的是，在此之前，沃华医药的研发费用已连续三年下降，从2023年的4535.48万元降至2025年的3639.48万元。

而在研发费用连年下降的同时，沃华医药的分红力度在加大。公告显示，2025年度公司分红8427.26万元，2026年中期再次分红6753.35万元，两次分红合计约1.52亿元。而前三季度的归母净利润仅9265.45万元，近期两次分红的总额占其比重高达163.84%。在两次权益分派实施后，截至2026年9月末，沃华医药的“家底”大幅减少，未分配利润从期初的8466.10万元降至2550.94万元。

需要厘清的是，研发费用减少与分红之间并非直接的此消彼长。沃华医药的分红能力实际来自存量资金，并不意味会直接造成公司资金紧张或资源挪用。截至今年9月，沃华医药零有息负债，经营活动现金流净额约1.21亿元，财务费用为负，账面现金充裕。

这也是引起市场关注的关键所在：公司有能力在维持分红水平的同时加大研发投入，但为何选择短期股东回报，而非加大投入研发？

这个选择在同行业对比中更加清晰。同花顺iFinD数据显示，目前A股68家中药企业中，仅有九家企业2023年至2025年的研发费用逐年下降，沃华医药是其中之一。但连续下降本身并不构成异常，真正值得注意的是下降的力度。上述九家企业中，有五家企业期间的研发费用降幅大于营收下降幅度，沃华医药位列其中，其营收降幅约19.5%，研发费用降幅约27.4%，后者约为前者的1.4倍。

研发投入的收缩，在集采规则转向的背景下代价正在放大。当集采从降价转向稳价，意味着以价换量的空间见顶。若后续集采再次降价，公司的营收和利润将承压，而研发管线的空白，意味着沃华医药缺乏新的产品来对冲核心品种的价格下行。

此外，今年以来集采规则出现调整，评分从单一维度引入技术评价、质量分层等因素，企业未来需要在研发能力、质量标准上接受更严格的考核。对产品线单一、缺乏成本优势、研发能力薄弱的企业而言，这不仅是利润端的压力，更是准入端的风险。

沃华医药曾在今年7月份公开表示，目前聚焦于心脑血管、骨骼肌肉、代谢健康等慢病领域的中成药研发，暂未有创新药项目。针对公司研发与产品创新的最新动向，风口财经致电沃华医药并发送采访函，沃华医药回复风口财经表示“相关信息已按规定在指定媒体披露，以公司公告为准”。

沃华医药的选择并非没有逻辑。在核心品种价格尚未恢复、新品放量还需时间的窗口期，保住利润与分红，是上市公司面对股东最直接的答卷。只是当前公司价格空间有限，也没有新品承接，当集采规则开始加码“价值”而非“价格”时，这份答卷的有效期可能比报表呈现的更短。

（大众新闻·风口财经记者 许耀文）

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