直击金融街论坛｜中邮证券黄付生：硬科技企业的价值，不能只看眼前利润

一家科技企业尚未盈利，却可能拥有前沿技术和广阔的市场空间；另一家传统制造企业收入稳定、现金流充足，估值却并未受到资本市场追捧。

二者之间，到底谁的价值更高？

2026金融街论坛年会期间，中邮证券首席经济学家、副总裁黄付生接受大众新闻记者采访时表示，随着科技创新成为产业发展的重要驱动力，资本市场对企业价值的判断，也需要从眼前的财务数据延伸到技术能力和未来成长空间。

科技企业的价值，不能只看当下赚了多少钱。

黄付生认为，传统企业通常拥有相对稳定的收入、利润和资产，金融机构可以通过成熟的估值模型进行判断，但硬科技企业则明显不同。

有些企业掌握了前沿技术，却还没有进入大规模商业化阶段，收入、利润甚至现金流都难以体现其真实潜力。如果完全沿用传统估值方式，可能低估技术创新的长期价值，也可能影响企业的融资发展。

“证券公司不单是提供直接融资的功能，另外还有价值挖掘和定价的功能。”黄付生说。

从企业早期股权融资，到股份制改造、上市辅导，再到上市后的再融资、并购重组，证券公司需要在企业不同发展阶段提供支持。

更重要的是，金融机构要真正地理解技术。一项技术处于什么发展阶段？未来市场空间有多大？能否实现规模化应用？企业在产业链中有没有不可替代的竞争优势？

这些问题，越来越影响资本市场的定价判断。但技术先进，也并不意味着估值可以无限上涨。

面对如今汹涌的人工智能热潮，黄付生也提醒：“要关注产业周期与市场预期之间的差异。”在他看来，科技行业受到追捧，有其产业基础。人工智能技术持续演进，算力基础设施建设和芯片产业发展形成新的市场需求，一些企业由此获得较快增长。

不过，任何新兴产业的发展都不会始终沿着同一条曲线上升。

技术进步会带来新的市场机会，也会吸引更多企业进入。当供给增加、成本下降，市场竞争格局和企业盈利水平都可能发生变化。

如果资本市场提前透支了企业未来多年的成长预期，估值就可能面临调整。

这一判断，同样适用于传统制造业转型。

在采访中，黄付生谈到了山东。作为制造业大省，山东在化工、机械、家电等领域具有深厚积累。在黄付生看来，这些传统优势产业不仅不是转型的包袱，反而蕴藏着向产业链高端迈进的巨大空间。

以化工产业为例，过去包括山东在内的部分化工企业，更多集中于原油加工、基础化工原料等环节，产业规模较大，但一些产品附加值和盈利能力仍有提升空间。

如今，这种情况正在改变。

黄付生特别提到烟台万华化学。从传统化工材料起步，万华不断拓展产品体系，向新能源材料等高附加值领域延伸，走出了一条依托原有产业基础、持续向产业链高端拓展的发展路径。

“在潍坊、滨州，很多传统化工企业、制造业企业也在加速走这条路。”黄付生说。

这背后，是制造业价值创造方式的变化。半导体、新能源等新兴产业的发展，同样离不开高性能化工材料。对于拥有较完整化工产业链的山东来说，新的机会未必是跨界进入一个全然陌生的行业，而可能是在熟悉的产业中，找到过去没有充分开发的高价值环节。

而青岛，则是另外一种方向。黄付生认为，依托家电产业积累的制造能力、供应链体系和技术基础，青岛相关产业正向智能家居、具身智能、人形机器人等方向拓展。

从传统家电到智能终端，看似是产品形态的变化，背后则是核心零部件、控制系统、智能化技术和产业链能力的延伸。

此外，黄付生特别强调了产业链关键环节的价值。在汽车、家电等终端市场，产品竞争往往十分激烈，企业即使拥有较大的销售规模，也未必能获得相应的利润。而一些关键材料、核心零部件和具备技术壁垒的上游环节，反而可能拥有更强的议价能力。

这也给山东制造业带来启示：产业升级不能只看产量增长、项目数量，更要看企业掌握了多少关键技术，在产业链中拥有多大话语权。

那么，山东应该如何实现这种转变？

黄付生认为，一方面，要积极融入新兴产业发展，依托自身资源禀赋承接产业链关键环节；另一方面，更要把原有优势产业做强、做精、做深，而不是脱离实际盲目追逐热门赛道。

新项目不能只看概念和规模，更需要考虑市场需求、现金流和长期回报。

从资本市场看，具有成长空间的科技企业，以及拥有稳定现金流、竞争优势和产业定价能力的传统行业龙头，都有值得研究的长期价值。

对山东而言，制造业的下一步，不仅是继续做大规模，更是依托已有的产业根基，向高端材料、关键零部件和智能化应用等价值链高端持续延伸。

金融市场需要学会识别技术的未来价值，制造业则需要把技术的未来价值变成现实。最终决定企业能走多远的，绝不是短期市场热度，而是持续创新和创造价值的能力。

（大众新闻记者 董婉婉 苏月鹏 北京报道）