海量财经 | 营收涨36%、扣非涨0.95%，敷尔佳三季度的“增长”含金量如何？

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10月21日晚间，哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（301371.SZ）披露2026年三季报显示，公司前三季度实现营业收入17.70亿元，同比增长36.43%；归母净利润3.62亿元，同比增长11.35%，但扣非净利润仅2.56亿元，同比微增0.95%。单季来看，第三季度营收6.14亿元，同比增长41.37%，增速较上半年进一步抬升。

敷尔佳（301371.SZ）披露2026年三季报

然而，在营收高歌猛进的背后，扣非净利润同比几乎零增长、经营现金流同比下滑、存货翻倍等信号，勾勒出一幅“增收不增利”的图景。

前三季度营收增长36.43%至17.70亿元，公司归因于“业务拓展、渠道优化、加大推广力度”。但增长的代价清晰可见，营业成本同比大增67.11%至4.09亿元，远超营收增速，公司坦承系“销售产品结构变化，综合毛利率降低”所致。

前三季度毛利率为76.86%，同比下降4.25个百分点；其中，第三季度毛利率为76.83%，同比下降3.57个百分点，毛利率空间被显著压缩。与此同时，销售费用同比增长42.92%至8.88亿元，主要用于增加宣传推广费投入。在成本与费用的双重挤压下，公司盈利空间进一步收窄。

更能说明问题的是扣非净利润的表现。

前三季度扣非净利润仅2.56亿元，同比微增0.95%，与归母净利润11.35%的增速形成鲜明反差；第三季度单季扣非净利润8919万元，同比仅增2.02%，而归母净利润增速为11.08%，扣非增速同样明显落后。

敷尔佳（301371.SZ）2026年三季报

这表明利润增长在很大程度上依赖于非经常性损益，前三季度非经常性损益合计1.06亿元，占归母净利润的约29%，其中，计入当期损益的政府补助6837万元，持有金融资产产生的公允价值变动及处置损益7229万元（另有其他项目及所得税影响抵减）。

经营性现金流方面，前三季度经营活动产生的现金流量净额仅1.82亿元，同比下滑25.32%，与营收36%的增长形成鲜明反差。销售商品收到的现金虽增长34%，但购买商品支付的现金大增68%、支付其他与经营活动有关的现金增长44%，吞噬了现金流增量。

敷尔佳科（301371.SZ）2026年三季报存货情况

存货的变动更为剧烈。截至9月末，存货3.30亿元，较上年末的1.66亿元激增99.04%，近乎翻倍。公司解释为“为大促活动做准备，增加存货储备量”。而第三季度单季经营现金流仅1409万元，单季净利润现金含量低至13.3%。

但存货增速远超营收增速，若大促消化不及预期，后续减值压力不容忽视。

放在行业坐标里，敷尔佳的处境是“收入跑赢、利润跑输”。同为上半年的数据，珀莱雅营收53.75亿元、同比仅增长0.24%，归母净利增长46.26%，但利润主要来自收购花知晓产生的4.45亿元投资收益，扣非净利实则下滑13.8%；贝泰妮营收增长9.27%、归母净利增长18.30%，扣非增长34.85%，是三者中唯一扣非增速跑赢收入的一家。敷尔佳恰好相反，收入增速领先，主业利润却跟不上。

截至报告期末，公司总资产59.78亿元，归母净资产56.42亿元，资产负债率仅5.6%，账面货币资金14.03亿元，财务结构依然稳健。但这份三季报的核心矛盾在于，当营收以40%的速度狂奔时，扣非利润却几乎原地踏步，经营现金流不增反降。

长期看点则在医美领域。7月31日，公司首款浅层注射填充产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”获国家药监局受理，属境内第三类医疗器械；9月公司取得第三类医疗器械经营许可证。若顺利获批，意味着敷尔佳从“外用修复”向高值注射医美领域延伸，这是打开估值天花板的关键变量，但审评周期与获批时点仍存在不确定性。

市场层面，财报披露前一日（10月21日）敷尔佳收报19.83元、跌2.17%，总市值103.14亿元，年内累计下跌16.29%。披露后首个交易日（10月22日）股价回升1.16%至20.06元。

(大众新闻·海报新闻记者 秦文 报道)