特斯拉三季报释放哪些信号？主业承压不掩韧性、第二增长曲线提速

近日，特斯拉发布2026年第三季度财报：单季交付超48.6万辆，连续两个季度站上48万辆台阶；截至季度末，全球未交付订单量创近四年新高。马斯克在财报电话会上直言，车辆需求已经大幅超过产量，公司正全力爬坡产能。三季度，特斯拉调整后净利润16.97亿美元，高于市场预期。

交付与订单：需求端“不愁卖”，供给端“赶不上”

交付的火爆直接反映在财务上。不含碳积分的汽车业务毛利率环比从16.3%回升至18.1%，服务及其他业务毛利率提升至15.9%，创历史新高，超级充电、保险等业务表现强劲。

马斯克在财报电话会上直言，车辆需求已经大幅超过产量，公司正全力提升产能，目标是到2030年前后实现年产500万辆；CFO瓦巴夫·塔内贾则坦言，当前交付主要受产能制约，公司正从供应链、制造到交付物流逐环节提升。

订单的底气，来自产品在全球市场的渗透。本季度，特斯拉在加拿大、澳大利亚、日本等多个市场创下季度交付纪录；据初步数据，Model Y是欧洲最畅销的纯电动车，也是韩国最畅销的乘用车。在中国，上海超级工厂9月交付超9.5万辆、国内销量约6.5万辆，双双创年内新高，Model Y登顶全品类乘用车销量榜；据特斯拉统计，截至8月，公司已在14个市场提前完成去年全年交付量。

国际调研机构Focus2Move数据显示，2026年上半年Model Y继续位居全球最畅销车型，是销量前十榜单中唯一的纯电动车型——这也是纯电动车连续第三年登顶“无定语”的全球销量榜。

盈利与成本：毛利率回升背后的“让利”与“降本”

财报显示，三季度不含碳积分的汽车业务毛利率环比从16.3%回升至18.1%，主要得益于亚太地区交付占比提升；服务及其他业务毛利率提升至15.9%，创历史新高，超级充电、保险等业务表现强劲。

高盛研报在财报发布后指出，在不依赖碳排放积分的前提下，汽车毛利率明显回升，证明特斯拉前置的成本优化与供应链降本策略正在兑现。

但盈利的另一面是投入的显著加大。三季度，公司研发费用达27.61亿美元，同比增长约七成，主要投向超级智能算力、芯片研发以及人形机器人、储能新品等项目的量产前爬坡；资本支出47.3亿美元，同比增长约110%。特斯拉将全年资本开支指引从此前的250亿美元下调至约200亿美元，称将通过高效资本配置、以营运现金流为主要来源。截至三季度末，公司现金及投资余额超过450亿美元，并获得了最高300亿美元的借款额度，为后续投入备足“弹药”。

智能驾驶与Robotaxi：从“卖软件”走向“卖出行”

比销量更值得关注的是商业模式的迁移。三季度，特斯拉辅助驾驶全球付费用户增至约174万，同比增长67%，订阅用户占比首次达到50%；北美超过75%的新车在交付时开通付费辅助驾驶，环比提升近20个百分点。截至今年10月，全球特斯拉车队累计辅助驾驶里程超过254亿公里，相当于绕地球赤道约63万圈；特斯拉安全报告显示，启用辅助驾驶的车辆发生重大事故的概率仅为美国道路平均值的七分之一。

无人驾驶网约车则进入放量前夜。9月3日，专为无人驾驶场景打造的Cybercab在得州奥斯汀加入车队并开始载客，运营约一个月，车队规模增长至原来的10倍。特斯拉同期发布的Robotaxi安全报告显示，今年1月22日至10月18日，车队在无安全员状态下累计行驶约311万英里，未造成人员受伤，也未撞到行人或骑行者。

马斯克预计，该业务将在明年二季度前后对营收产生明显贡献，到明年三、四季度有望成为举足轻重的业务。辅助驾驶的合规版图也在扩大：自二季度以来，功能陆续在克罗地亚、斯洛文尼亚、捷克和斯洛伐克获批上线，目前已覆盖16个市场，欧盟范围内全面获批正在推进中。

储能、机器人、芯片：第二增长曲线的“三支箭”

造车主业之外，特斯拉的增长叙事正向更远处延伸。储能方面，三季度装机量达13.7吉瓦时，为历史第二高的季度，毛利率从20.4%升至33.1%，公司称主要受益于季度内确认的关税退款及相关成本调整；受数据中心需求拉动，储能订单增速与待交付订单量均创历史新高，2027年的Megapack几乎售罄，得州储能超级工厂已投产并启动Megapack 3生产。

人形机器人方面，Optimus已在弗里蒙特工厂的大规模生产线上投产，预计2027年4月前后搭载算力提升一个数量级的AI 5芯片，明年年底前后开始向公司外部客户交付，初期聚焦工业场景，奥斯汀第二座人形机器人工厂也已开建。

芯片方面，由特斯拉与SpaceX共同推进的Terafab项目中，奥斯汀研发晶圆厂预计2027年上半年开始调试设备，目标2028年三季度前后量产实用芯片。在CFO瓦巴夫·塔内贾看来，公司正处于为未来布局的大规模投资周期，现在无疑是身处特斯拉最激动人心的时刻。

财报发布后，机构看法出现分化。摩根大通在财报发布当日将特斯拉目标价从415美元上调至430美元；高盛则肯定其制造与组装成本控制能力。也有分析人士提醒，特斯拉的估值高度绑定Robotaxi与人形机器人的落地进度，资本开支节奏的调整究竟是投入在不同季度间的转移，还是相关业务推进慢于预期，仍需后续财报验证。

（大众新闻记者 董婉婉）