海量财经 | 德明利三季报的两个侧面：年度同比暴增3万倍，单季环比只增2%

德明利2026年三季报的数字，放在任何一份财报里都足以让人停下来看一眼：前三季度实现营业收入285.55亿元，同比增长328.81%；归母净利润87.46亿元，同比增长32399.91%。第三季度营业收入116.45亿元，同比增长356.64%；归属于上市公司股东的净利润27.29亿元，同比增长2902.75%。但如果把第三季度的27.29亿元并排放在第二季度的26.71亿元旁边，第三个数字就出现了——Q3环比Q2，只增长了约2%，利润扩张的速度已经明显放缓。

同比的“3万倍”首先是一个基数问题。上年同期德明利归母净利润是亏损2707.65万元，从一个负数出发，任何量级的正利润都会被放大成“失真”的倍数。另一方面，德明利在业绩说明中把增长归因于“存储行业景气”与“企业级存储业务收入规模及收入占比进一步提升”的叠加。值得拆解的是，今年前三季度87.46亿元的利润，有多少来自行业景气的水位抬升，有多少来自公司自身收入的结构性变化。

从业务上看，德明利此前在2026年前三季度业绩预告中提到，报告期内，公司企业级存储业务实现销售收入82.37亿元，收入规模及收入占比进一步提升。德明利的企业级eSSD已覆盖E1.S、E1.L、E3.S等主流服务器形态，接口涵盖PCIe 5.0/6.0，产品已在国内头部云服务商实现批量出货，并延伸至服务器OEM、信创及海外市场。

从产品上看，德明利已经推出行业首颗企业级eSSD SATA&PCIe双模主控H3361，并围绕下一代存储介质PCM（相变存储器）自研的H8560主控芯片已完成回片验证，重点适配AI场景下的KV缓存与热数据分层需求。这意味着，德明利正在从“采购第三方主控、做模组集成”的模式，向“用自己的主控芯片定义企业级SSD”的方向迁移，切下的是产业链上利润更厚的那一段，这是德明利在涨价放缓之后最值得跟踪的变量。

但增量线的代价，写在资产负债表的另一侧，而且数字不小。前三季度经营活动现金流净额为-136.91亿元，同比下降816.02%；存货从期初的70.58亿元增至289.86亿元，增加逾219亿元，公司的解释是“企业级存储业务规模及在手订单量快速增长”对应的备货。公司在利润表上赚到的钱，相当一部分以营运资金的形式沉淀在了存货和应收里。

仅2%的环比需要与行业价格联系起来看。2026年存储涨价的故事有一个陡峭的前半段和迅速平缓的后半段：TrendForce数据显示，一季度DRAM（动态随机存取存储器）合约价环比涨90%—95%；二季度DRAM仍有58%—63%的环比涨幅；到三季度，DRAM合约价环比仅上涨13%至18%，涨幅已大幅收窄，但价格仍在持续攀升。

售价的进一步拉高需要消费端买单，而消费端在连续多轮涨价之后，接受意愿和备货能力都已经明显收紧。Q3净利润环比2%的增速，不是公司经营出了什么问题，而是在经过三个季度的充分释放之后，行业价格对利润的边际推力已经接近阶段性上限。

回到那组并置的数字：3万倍的同比回答的是“过去发生了什么”——行业红利叠加低基数；2%的环比回答的是“现在正在发生什么”——涨价驱动的利润扩张空间被挤压。对于投资者而言，值得追踪的是，环比2%这个数字，在企业级存储业务收入继续抬升和自研主控逐步导入之后，会回升到一个更可持续的增速区间，还是进一步收敛。

(大众新闻·海报新闻记者 邓慧慧 报道)