滨化股份：前三季度扣非净利大增168.62% 双线突围穿越产业周期

10月26日晚间，滨化股份（601678.SH）发布2026年第三季度报告。前三季度，公司实现营收126.83亿元，同比增长13.77%；实现归属于上市公司股东的净利润3.58亿元，同比增幅达86.37%；实现扣非净利润2.57亿元，同比大幅攀升168.62%；经营活动产生的现金流量净额17.32亿元，同比增长16.57%，主业盈利质量、造血能力实现显著提升。

主业韧性凸显 筑牢长期成本壁垒

在资本市场的传统认知里，化工企业的业绩高增大多绑定于产品涨价带来的周期红利，但滨化股份前三季度的业绩结构，展现出比“周期红利”更扎实的经营改善。

前三季度，公司扣非净利润增速（168.62%）远高于归母净利润增速（86.37%）。通俗来讲：扣非净利润是剔除政府补贴、资产处置等一次性收益后，公司主业真正赚到的钱——这意味着滨化的利润增长并非靠“非经常性收益”粉饰，而是核心生产板块的盈利能力在实打实提升。

公司表示，前三季度盈利增厚，一方面得益于环氧丙烷、氯丙烯、丙烯等核心产品均价同比上行，另一方面依托一体化产业链形成成本优势。

作为国内环氧丙烷龙头企业，公司产品价格与行业行情高度联动。今年前三季度，国内环氧丙烷市场均价较去年同期上涨27.18%，有效拓宽了公司产品盈利空间。

从经营数据来看，公司两大传统板块均保持满产满销：前三季度氯碱化学品实现外销量107.83万吨，销售额49.96亿元；碳三碳四化学品实现外销量100.14万吨，销售额62.90亿元。2025年全面投产的碳三碳四综合利用项目持续放量，成为营收增长的核心支撑。

单从第三季度来看，公司实现营收44.23亿元，同比增长16.59%；但利润总额为3001.99万元，同比下降81.50%；归属于上市公司股东的净利润仅1482.05万元，同比下滑81.67%。市场分析指出，三季度氯碱化工行业普遍面临“产品价格环比回落、能源成本上行”的双重压力，公司单季表现与行业走势基本同步。

放眼四季度，卓创资讯预测，四季度国内环氧丙烷行情呈先强后弱走势，山东地区价格预计分别落在11450元/吨、11200元/吨、11000元/吨区间，整体较第三季度均价实现明显环比修复。依托龙头供给地位，滨化股份四季度盈利端仍具备较大修复弹性。

在能源转型上，公司积极探索新能源+化工产业的耦合发展，在滨州北海园区推进260兆瓦源网荷储一体化示范项目，依托鲁北地区丰富的风光资源，构建“绿电+储能+智能调度”的新型用能体系。项目全部建成后，北海园区生产用能中绿电占比将提升至60%，不仅能对冲煤价波动带来的成本压力，更能在全国碳交易市场扩容后，获得额外的碳收益空间。

除此之外，滨化的产能布局也在持续向成本洼地倾斜：阳信高端化工项目、北海园区延伸产业链，这些项目紧邻原盐等核心原料产地，进一步压缩了物流成本和采购成本。这种“向资源端要效益”的布局，让公司在产品价格波动时，能通过成本端的缓冲，避免利润出现大起大落。

深耕科创材料 抢抓国产替代机遇

如果说传统氯碱、碳三碳四业务是滨化的“基本盘”，那么电子化学品板块，就是这家老牌化工企业试图打破周期宿命的“第二增长曲线”。

在半导体国产替代的浪潮下，湿电子化学品是芯片制造过程中不可或缺的关键材料。行业资料显示，按集成电路、半导体显示和太阳能电池三大应用领域统计，2024年国内湿电子化学品市场规模约223.6亿元，需求量约450.97万吨；预计到2028年，需求量将增至594.64万吨，四年增长超三成。

滨化是国内最早布局电子级氢氟酸的企业之一：其生产的电子级氢氟酸已通过SEMI G5级国际最高等级认证，金属杂质含量控制在万亿分之一（ppt）级别，可满足12英寸先进制程芯片的清洗与蚀刻需求，目前已批量进入中芯国际等国内头部晶圆厂供应链。

为了满足市场需求，公司正在加速推进3万吨/年电子级氢氟酸扩产项目，位于阳信的高端湿电子化学品基地预计2027年一季度投产，届时公司的电子化学品产能将翻番；电子特气方面，6N级电子级高纯氟化氢已实现稳定量产，纯度达到99.9999%，打破了海外企业在干法刻蚀材料领域的长期垄断。

此外，今年7月，滨化股份完成H股上市，形成“A+H”双资本平台。公司在业绩说明中提到，高端电子化学品、新能源材料是未来重点投入方向，深圳研究院、苏州研究院的先后揭牌，也在对接长三角、珠三角的半导体产业资源，打通“研发—中试—产业化”的完整链条。

业内人士分析认为，短期来看，随着核心产品价格企稳修复，公司四季度盈利空间有望持续打开；长期而言，依托电子化学品国产替代风口与绿电一体化布局，公司正实现从传统周期化工企业向高端新材料科技企业的稳步跃迁，成长价值持续释放。

（朱明）