短期扰动不改长期价值：上海莱士夯实盈利底盘，拓展创新药平台潜力

行业调整期，上海莱士的经营提质与创新布局正在同步推进。

根据2026年三季报，公司实现营业收入17.35亿元，扣非归母净利润3.21亿元，营业收入连续两个季度环比上行，扣非归母净利润环比实现增长，单季营收、扣非归母净利润均创下年内新高。

终端动销、渠道库存和回款质量的变化，为经营改善提供了具体支撑；血制品新品上市、多场景临床探索及创新药研发，则在持续拓展后续发展空间。

营销转型形成经营支撑，变革成效持续显现

血液制品行业终端需求保持刚性，供给端浆量平稳释放。集采推进与市场供给增加，使产品结构、运营效率和终端服务能力对企业竞争力的影响更加突出。

中金公司10月发布的行业研究显示，2025年国内采浆量超过1.4万吨，行业前五大企业采浆份额由2020年的63.3%提升至2025年的71.4%。该机构认为，浆站资源仍是行业核心竞争力之一，单站效率和精细化运营具有持续挖掘的空间。

资源向头部集中，为规模企业提供了供应基础，也对产品消化和终端运营提出了更高要求。随着供给能力提升，产品进入临床使用的效率，对经营表现的影响更加直接。

上海莱士将终端动销作为营销调整的重点，围绕“拉动销、降库存、促回款、保发货”推进闭环管理。第三季度，公司自产血制品单季动销量实现同比、环比双增长，前三季度累计动销量同比实现两位数增长；渠道库存回落，公司逾期应收额持续压降，回款质量改善。

与追求发货规模相比，终端动销更能反映产品的实际消化情况。动销量增长、库存回落与逾期应收额下降同步出现，显示此次营销调整正在销售与回款两端产生效果。

公司同时推进营销组织扁平化，依托数字化运营拓展医院、零售及第三终端市场，通过“健康中国行”等活动加强终端赋能。专业服务与终端开发相互配合，成为公司深化市场覆盖的重要抓手。

第三季度营收和扣非归母净利润均创年内单季新高，为营销转型的阶段性成效提供了财务层面的印证。在税制调整和市场竞争影响下，公司通过自身经营变革争取到了新的改善空间。

产品结构决定吨浆产出，研发与上市拓展提质空间

规模之外，血液制品企业的价值差异，还体现在每吨血浆最终形成的产品组合上。

中原证券在2026年半年度策略中援引中康数据指出，国内血制品市场中，白蛋白占比约64%，静丙约23%，凝血因子类产品约7%。这一结构意味着，免疫球蛋白、凝血因子等品类的开发和临床应用，仍有进一步拓展的空间。

吨浆价值，贯穿了血浆从分离、生产到销售的全过程。

同一吨血浆含有多种蛋白组分。企业能够分离哪些组分、拥有多少获批品种、各品种收率如何，决定了可形成的产品数量与组合；产品价格、品牌认可和终端销售能力，则进一步影响这组产品能够实现多少收入、留下多少利润。

更多高附加值品种进入产品组合，有机会提高单位浆源产出；工艺收率提升，有助于增加可销售产品数量；质量稳定性、临床证据和专业服务形成的品牌差异化，则影响产品进入终端和持续销售的能力。新增品种也伴随研发、生产和市场投入，其价值最终体现为综合收益。

因此，吨浆价值的提升，实际连接着研发、制造和市场三端。上海莱士近期的产品进展，正落在这条链条上。

9月，南岳生物人纤维蛋白原CFD适应症获得《药品注册证书》，进一步补充自身产品组合。同路生物人纤维蛋白原CFD适应症已获批并实现商业化，新增产品逐步进入市场供应阶段。

随着上市供应及终端销售推进，有望提高单位浆源的综合产出。广西莱士蛋白C项目则属于更早阶段的品种储备，其临床试验申请获受理，为后续稀缺产品开发打开了新的研究空间。

既有产品的临床价值探索，则着眼于需求端。公司参与支持的人血白蛋白ARISE-2研究已正式启动，覆盖全国50余家医院，探索人血白蛋白在脑卒中脑保护领域的临床价值。同时，人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白原三大核心产品在不同疾病场景下的临床研究持续推进。

新品种开发与既有产品临床探索，分别作用于产品供给和潜在应用需求。前者丰富每吨血浆可形成的产品组合，后者积累产品临床价值的研究依据，共同为提高浆源利用价值创造条件。

盈利底盘支持创新，创新药差异化靶点延伸平台潜力

血制品业务持续提质，也为上海莱士进入创新药领域提供了资源基础。

从已披露的业务结构看，公司自产血制品保有较好的盈利空间。依据2026年上海莱士半年报分产品收入、成本测算，自产白蛋白、静丙及其他血液制品合计毛利率约为51%。这一水平反映了相关产品组合的毛利基础，销售、管理及研发等费用仍需由经营收益承担。

“高盈利基本盘养创新药”的商业逻辑，由此具有现实依托。成熟业务持续创造收益和经营现金，可以支持研发按照临床开发节奏推进，为长期投入留出空间。

前三季度，上海莱士研发费用达2.1亿元，同比增长38.8%，占自营产品营业收入的7.9%。在经营调整过程中保持研发投入，体现出公司将现有业务积累持续配置到创新药、工艺升级和临床研究的方向。

从其研发布局看，“把一个靶点做成制药平台”指向的是更长周期的能力建设：以SR604为支点推进多个适应症研究，积累临床开发经验，同时持续开展其他新靶点、新机制抗体药物研发，完善后续管线梯队。重点项目进展与共性研发能力相互衔接，构成公司平台化发展的基础。

创新端，上海莱士已经形成了能够被具体识别的差异化标签。

SR604注射液靶向活化蛋白C（APC），通过调节凝血平衡探索血友病非因子预防治疗路径。截至相关公告披露日，全球尚无同靶点产品获批上市。公司已完成血友病A/B出血预防治疗Ⅲ期临床试验登记，并同步推进先天性凝血因子Ⅶ缺乏症、血管性血友病两项适应症的Ⅱ期研究。

差异化机制、前期临床研究与多个适应症布局，为公司参与创新药竞争提供了实质性基础。更值得关注的是，这一项目正在带动共性研发能力的积累。

围绕同一靶点推进多类疾病研究，有助于深化机制认识和积累临床开发经验；靶点发现、分子设计、候选物筛选及工艺开发等能力，则可以服务后续项目。公司围绕止血、免疫、抗炎三大广谱平台的布局，也因此有了重点项目作为支点。

把一个靶点做成制药平台，这是上海莱士在近期媒体采访时表达的想法，对应的是从首个项目出发，逐步形成适应症拓展、后续分子开发和产业化承接的能力。平台价值将随着更多项目取得进展而得到验证。

拟收购张江生物药生产基地，则补充了制造端的准备。该基地具备6000升规模商业化生产能力，已参与SR604工艺转移、放大和临床供样。若交易完成，相关设施、团队与质量体系将纳入公司自有体系，支持重点项目及后续管线开发。

从三季报呈现的经营变化看，上海莱士正通过动销与专业服务增强现有业务，通过产品研发提高浆源价值，再将经营积累投入差异化创新。短期扰动仍在，盈利底盘的提质和创新能力的积累，也在为公司的长期价值增加新的支撑。

（大众新闻·风口财经记者 王贝贝）

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