A股超调之后，五大信号集结，反弹窗口渐次打开

市场迎来了放量大涨。

10月28日，A股核心指数普涨，一扫过去几天的调整阴霾。沪深两市成交额放大至1.64万亿元，较上一交易日增加1675亿元；通信、电子、机械、汽车涨幅居前。盘面呈现出鲜明的“超跌成长修复、红利防御退潮”特征，资金从避险板块向高弹性赛道再平衡。

反弹动力从何而来？能否持续？依然是投资者最关心的话题。

东吴证券研报指出，7月以来A股主要宽基指数的阶段性回撤，本质上是估值承压背景下外部输入性风险的集中释放，美联储加息预期反复、美债利率走高压制全球权益估值，地缘局势升级进一步冲击风险偏好。但随着指数探底回升、量能放大至2万亿元水平，市场已显现筑底迹象。牛市阶段性调整后往往孕育可观的修复行情，本轮指数调整已较为充分，阶段性反弹有望开启。

五大底部特征共振

反弹条件渐次成熟

在机构看来，本轮反弹并非无源之水。东吴证券研报指出，当前市场在估值、筹码、情绪等多个维度均已呈现底部特征，这构成了反弹修复的坚实基础。

其一，估值水平已回落至低位，成长板块性价比凸显。截至10月23日，沪深300指数市盈率TTM为12.8倍，处于近10年51.8%的历史分位；创业板指市盈率TTM为31.4倍，仅处于近10年17.8%的历史分位。若基于万得一致预测净利润测算，创业板指2026年、2027年动态市盈率分别仅为23.1倍和16.3倍，已进入明显低估区间。对于AI等产业趋势明确、盈利加速的成长赛道而言，性价比已较为凸显。

其二，指数波动率升至高位，具备均值回归的内在动能。当前上证指数与创业板指的波动率均已升至阶段性高位，进入极端波动区间。东吴证券分析，波动率的变化本质上是多空力量从失衡到均衡的动态映射：当单边行情共识强化、多空力量走向极端时，波动率随行情斜率快速放大；而当单边动能衰竭、多空分歧收敛时，波动率便向中枢均值回归。本轮调整中指数短期下行斜率过于陡峭，波动率快速突破历史阈值，表明空头力量已集中释放。

其三，筹码结构逐步修复，交易拥挤度缓解。伴随近期市场调整，热门板块的交易拥挤风险已经降低。成交额排名前5%的个股成交占比较前期高点明显回落，较6月末回落接近10个百分点。筹码结构的修复意味着此前一致预期带来的风险已大幅降低，对行情的压制减弱。

其四，大类资产配置视角下，股票配置价值提升。当前沪深300指数风险溢价已回升至3年移动均值上方，从大类资产配置角度看，股票资产相较债券资产的性价比显著凸显。在国内流动性保持合理充裕、债券收益率维持低位的背景下，权益市场的配置性价比将持续吸引大类资产资金增配。

其五，ETF资金大幅净流入，稳市信号明确。近期股票型ETF持续呈现大额净流入态势，10月19日至25日一周，累计净流入规模超1500亿元，流入力度与2025年4月、2026年7月的底部区间相当，近期多个交易日单日净流入额均超过500亿元。历史经验表明，股票型ETF的大额净流入往往对应市场的阶段性底部，ETF资金的持续流入能够提振投资者信心，有效缓解市场流动性冲击。

此外，在市场磨底时刻，基金公司纷纷出手自购，释放信心。摩根基金股东将通过关联方摩根资产管理（亚太）有限公司，以7500万美元（超5亿元人民币）自有资金投资旗下首只主动ETF，多家基金公司陆续推出主动ETF自购方案，自购金额超21亿元，共同提振市场信心。

华源证券研究所所长助理、固收及银行首席分析师廖志明也持有类似观点。他指出，持续回调后，A股估值、盈利、资金与大类资产比价四大条件同步改善，已步入配置价值窗口期：沪深300指数市盈率处于近一年0.7%分位，创业板综指PE回落至近五年10%分位；两融余额降至2.4万亿元，筹码压力释放；存款利率与债券收益率同处低位，居民储蓄突破170万亿元，股市性价比上升。

金鹰基金表示，A股迎来修复反弹，科创50指数、创业板指弹性更强，核心是外盘科技持续走强带来A股情绪共振，叠加前期成长赛道连续调整、筹码一定程度释放后的低位修复动力。资金优先回流至超跌的科技主线，公募三季报显示科技赛道筹码前期已完成部分出清，海外AI方向的情绪修复一定程度上助推了A股的超跌反弹。不过金鹰基金也提醒，增量资金短期入场力度或仍有限，存量博弈格局尚未改变，后续仍须观察市场风险偏好的持续改善程度与交易量能否继续放大。

宏观量价与微观业绩相互印证

盈利修复提供坚实支撑

如果说估值与筹码的修复构成了反弹的“弹性”，那么基本面的改善则提供了反弹的“底气”。多家券商分析人士认为，当前A股盈利面正在持续修复，总量与结构同步向好。

华福证券策略首席分析师周浦寒指出，已披露三季报的业绩盈利水平改善明显，本轮业绩增长兼具规模放量、产品结构优化以及盈利韧性提升。更值得关注的是盈利结构的积极变化，当前利润增量的96.6%由有色、电子、电力设备和基础化工四条链贡献，反映了我国在产能、工艺和成本端具备显著竞争力，资源自主可控水平持续提高，需求端由全球AI算力扩张、新能源装机增长支撑。这四条链收入端均实现17%至38%的增长，产业优势正进一步转化为盈利优势。

兴业证券首席经济学家刘郁从宏观量价与微观业绩的相互印证中寻找支撑。一方面，价格与产出共同改善：9月份，规模以上工业企业利润同比增长14.4%，较8月加快10.2个百分点，前三季度累计增长15.5%；价格端，9月PPI同比上涨5.0%，涨幅较8月扩大1.2个百分点，创2022年6月以来新高；产出端，规模以上工业增加值同比增长5.5%，较8月加快0.3个百分点，制造业PMI回升至50.1%，重返扩张区间。另一方面，微观层面，截至10月26日超千家公司披露三季报，其中548家前三季度净利润同比增长，176家增幅超过100%，企业盈利表现为市场企稳提供进一步支撑。

“权益投资的长期回报来源于企业盈利、估值变化与股东回报制度三个层面，当前A股在这三个层面均出现改善。企业盈利的企稳回升主要来自两方面：一是PPI企稳回升，二是AI产业的发展。”高毅资产从更长周期的视角审视当前的基本面改善，估值层面，过去10年的分年度数据和当前水平相当的仅有2018年，这意味着市场对于今年部分悲观预期的定价可能已较为充分。股东回报制度方面，过去10年，万得全A指数成份股整体分红比例从33%提升到47%，且更支持中期分红、年内多次分红等。

弘尚资产的测算更为直观：当前沪深300指数的收益率为7.8%，相对国债的风险补偿为6.1%，而标普500指数的风险补偿是-0.9%，纳斯达克指数是-1.8%；15.7%的工业利润增速说明企业的资产负债表已在修复。其强调，过去20年，A股每一次大的行情都始于一个相似的组合——估值在低位、利率在下行、盈利预期刚刚从悲观里抬起头，目前三个条件同时具备。

中银证券首席策略分析师王君从蓝筹角度提示配置价值，大盘蓝筹估值处于历史偏低区间，“安全垫”充足，是当前高波动环境下长期资金的组合“压舱石”。

“银行板块若维持不低于30%的分红比例，可在提供4%以上股息的同时保持净资产中个位数增长，预期稳定叠加基本面边际改善，正是价值投资所需的收益结构。”王君测算。

超跌反弹选什么方向？

三条线索挖掘超额收益

短期市场有望迎来反弹，哪些领域更有机会？

东吴证券研报明确指出，绩优、超跌、估值合理的板块将成为获取超额收益的重要抓手。A股上市公司进入三季报业绩披露窗口期，具备坚实基本面支撑的高景气方向有望率先企稳走强，具体看好三个方向。

首先，高景气方向。AI硬件相关行业，如半导体、元件、通信设备等，2026年万得一致预测净利润同比增速较高，且自中报披露以来增速仍有一定上修。此外，生物制品、化学纤维、航海装备等领域盈利预期也较好。东吴证券强调，当前资金对确定性的要求较高，盈利增速领先且预期不断改善的方向更容易获得资金共识。

其次，PB-ROE视角下的需求安全边际。从盈利能力与估值的匹配关系看，上游周期和中游制造细分领域行业ROE水平相对较高，但PB仍处于偏低区间，估值并未充分匹配其盈利能力。当市场从情绪定价回归盈利定价，盈利能力稳定而估值偏低的行业有望迎来估值中枢的逐步抬升，兼具防御属性与修复弹性。

最后，超跌科技方向。以大市值科技股为样本，筛选PEG偏低、远期增速较高且自7月以来回调幅度超过40%的核心标的，其估值已回落至相对合理区间，而产业趋势与长期成长逻辑并未被破坏。从筛选标的看，主要分布在三个分支：一是国产算力芯片，二是海外链的PCB/光芯片环节，三是半导体设备龙头。

配置建议上，金信基金提出“两手准备”：一方面关注业绩兑现度高、产业趋势明确的算力硬件、存储与人形机器人方向，重视财报密集披露期的业绩验证；另一方面以消费、金融等低估值方向作为组合稳定器，对冲外围政策与市场波动。这一思路与东吴证券“高景气+PB-ROE安全边际+超跌科技”的三线索框架形成互补，共同指向“进攻有弹性、防守有底气”的结构性策略。

联储证券董事、首席经济学家李全从更长期视角指出，全球处于新一轮康波周期上升期，我国以科技信贷、科技保险、科技投资赋能科创，为新一轮科技革命提供资本助力。随着产业结构优化、盈利能力释放，中国资本市场有望步入发展新阶段。