10万亿！四大行市值创新高，背后有三重逻辑

10月29日早盘，A股出现罕见一幕。

一边是创业板指、科创综指双双跌超3%，深成指跌超2%，全市场超4500只个股下跌；另一边，银行板块逆势上涨近2%，刷新阶段新高。

值得关注的是，中农工建四大行总市值（A+H）盘中历史首次突破10万亿元大关——工商银行超2.9万亿元、农业银行超2.6万亿元、建设银行超2.35万亿元、中国银行超2.15万亿元。

市值纪录诞生在科技股大跌的同一天。

这个反差本身就是最大的信号：市场此刻买银行，买的不是利润增速，而是确定性。

这轮行情并非一日之功。进入10月，银行股几乎每隔几天就刷新一次纪录。

10月14日，工行、建行、中行、交行盘中齐创历史新高，建设银行总市值首次站上3万亿元；10月19日，42家上市银行全线收涨，工商银行总市值重返3万亿元、重回A股市值第一，当日42家银行总市值合计约17万亿元。

拉长时间看，7月以来申万银行指数累计上涨约18%，同期科创板块则持续回调。大象起舞与成长退潮的镜像，构成了当下A股最鲜明的一组对照。

价新高，估值却在地板上

新高即泡沫的担忧，先被估值数据化解。

Wind数据显示，截至10月28日，申万银行指数市净率（LF）约0.73倍，仍处于历史约1.5%的极低分位，42家上市银行全面破净，市盈率（TTM）不足8倍。

也就是说，四大行是带着涨价走完了修复的第一程，但距离历史估值中枢仍有距离——这轮行情的本质不是把银行估贵了，而是市场第一次愿意把银行当作类固收资产来定价。

定价的锚有两个。

其一是分红的历史性升级：截至10月下旬，已有21家A股上市银行披露2026年中期分红方案，合计拟派息超2600亿元；六大行分红比例统一由30%上调至31%，合计拟派现约2210亿元。10月21日，工行、农行已向A股股东派发中期现金红利合计约821亿元。分红从年终礼包变为年中现金流，一年两次、比例写进章程——银行股的类债属性从预期落到了账面。

其二是息差的拐点。金融监管总局数据显示，2026年二季度商业银行净息差为1.41%，较一季度回升1个基点——这是2022年息差进入下行通道以来，首次单季环比回升。过去四年，“让利—息差收窄—利润承压”是一条负循环；高息定期存款集中到期重定价、监管规范手工补息并叫停内卷式放贷之后，这条曲线第一次向上抬头。42家上市银行中，超七成实现上半年营收与净利润双增，盈利底部基本夯实。

钱从哪里来，还能来多久

这轮上涨的资金结构，比涨幅本身更值得读。

据中泰证券研报统计，2026年三季度，北向资金净流入银行板块433.9亿元，持有银行股市值环比大增47%，银行跃居北向第三大重仓行业；被动基金净流入139.3亿元；主动公募加仓76.1亿元，但持仓占比仅2.16%，仍低配3.90个百分点。

换句话数，行情的主推手是外资、ETF和险资这类长钱，而主动公募的钱还没真正进场，欠配资金本身就是潜在续航。

Wind数据显示，截至10月26日，沪深300ETF近一周净流入821亿元，居所有宽基指数之首——银行是沪深300权重最大的板块之一，被动资金涌入直接托举大行股价。

险资的动作更早：上半年已有12家上市银行获保险机构加仓，国有六大行前十大股东中全部出现险资身影。

底层背景是低利率。当前10年期国债收益率在1.6%附近，而银行板块股息率（TTM）仍有约3.98%——将近240个基点的利差，对负债成本持续下行的保险资金而言，是当下市场上为数不多的“4%级现金流”。国有大行一年期定存利率已降至1%以下，“存银行不如买银行”这句市场俗语，第一次有了足够硬的数据支撑。

国际评级机构也在同步背书：10月27日，惠誉将中国银行业经营环境评分由BBB-上调至BBB，理由指向影子银行风险收敛、信贷纪律加强，并将工、农、中、建四家国有大行生存力评级升至BBB+；此前穆迪已将中国银行体系展望由负面上调至稳定，标普将中国银行业国家风险评估组别由6上调至5。三大国际评级机构年内罕见地同向修正，为这轮重估提供了外部注脚。

值得注意的是政策取向的转变。

居民首套房贷贴息自10月1日起实施，抵押补充贷款利率下调、结构性再贷款扩容，监管明确呵护银行息差而非单边让利；截至10月28日，2026年8000亿元新型政策性金融工具全部投放完毕，资本金到位后撬动配套信贷，9月企业中长期贷款新增8900亿元、创4月以来新高。

也就是说，政策的接力棒，正从要求银行让利转向帮银行把息差稳住。

新高之后看什么

Wind数据显示，年初至今涨幅居前的是城商行：青岛银行涨36.69%，居42家上市银行之首；成都银行、宁波银行涨超30%，齐鲁银行跻身前十。

大行和城商行涨的是两套逻辑。

大行靠分红确定性，是债性定价；优质城商行靠区域信贷扩张的弹性，是成长性定价。

对山东而言，港口经济、制造业设备更新和绿色转型带来的信贷需求，正在转化为区域银行真实的报表弹性——齐鲁银行、青岛银行的领涨，不是游资行为，而是区域经济的映射。

当然，新高之后也需要三份清醒。

其一，股息率已被上涨摊薄，板块股息率（TTM）从月初的4.12%降至3.98%，若长端利率回升，利差逻辑将随之收窄。

其二，息差企稳目前主要靠高息存款到期重定价驱动，据天风证券测算，2027年约20.3万亿元高息定期存款到期，负债成本仍有改善空间，但斜率温和，不宜线性外推。

其三，眼下正值三季报密集披露期，息差与资产质量的兑现情况，将决定这轮重估是中继还是尾声——10月底的三季报，是检验成色的时间窗。

一句话收束这轮行情：10万亿元，不是把银行估贵了，而是把确定性估出来了。

当无风险利率降到1.6%，市场开始愿意为一年两次的分红、一条触底回升的息差曲线支付溢价——A股定价的这把尺子，正在从“讲故事”悄悄换回“算现金流”。

这既是银行股的重估，也可能预示着整个市场风险偏好的再平衡。

（大众新闻记者 王新蕾）