海量财经｜卖水泥的靠炒股大赚20亿 造电池的却因持仓单季转亏

眼下，正值三季报披露窗口，然而，一笔相同的会计科目，在两家上市公司的利润表上画出了完全相反的轨迹。

10月29日晚间，国轩高科、上峰材料同步交出三季度成绩单。动力电池主业提速的国轩高科，受产业链标的股价回调拖累单季转亏；水泥主业承压的上峰材料，则依靠半导体股权投资的账面浮盈，收获近20亿元归母净利润，扣非利润却仅剩下61.77万元。一亏一赚的反差背后，公允价值变动损益这一项账面收益，正在成为不少实体上市公司业绩的“隐形杠杆”，也让财报里的盈利真实性，成为市场关注的焦点。

相同的会计科目，相反的业绩轨迹

上峰材料这份极具迷惑性的三季报，核心看点集中在利润结构的割裂。三季度公司实现营业收入11.13亿元，同比下滑16.04%。水泥行业淡季叠加区域需求偏弱，水泥、熟料销售单价同比双双下行，房地产业务持续承压，当期还计提了存货减值，年内新并入的封装基板业务美琪电路也尚未实现盈利，主业端增长乏力。就在这样的背景下，公司三季度归母净利润冲高至19.48亿元，同比增幅接近六倍。

支撑这份亮眼利润的，是一笔高达41.99亿元的公允价值变动收益，占到当期净利润九成以上。这笔收益来自公司过去六年持续布局的硬科技股权投资。通过产业基金，上峰材料间接参股长鑫科技、盛合晶微、粤芯半导体等多家存储芯片企业，随着多家标的年内登陆科创板，上市后的股价上涨，直接转化为报表上的账面浮盈。公司方面也曾表示，这类股权投资意在对冲水泥主业的周期波动。但需要厘清的是，浮盈不等于落袋的现金。前三季度，上峰材料经营活动现金流净额同比下滑超四成，券商预测也提示，IPO红利具备脉冲属性，2027年、2028年公司归母净利润或将大幅回落，投资收益很难持续复制。

另一边的国轩高科，呈现的是另一种风险图景。动力电池主业的基本面其实在持续向好，三季度营收176.62亿元，同比大增74.62%，创下2023年以来同期最高增速，海内外装车量同步走高，市场份额稳步抬升，扣非净利润更是同比实现十倍以上增长。主业实实在在拿到订单、实现盈利，却没能稳住最终的归母利润。根源同样落在公允价值变动损益上。

国轩高科的持仓围绕产业链布局，标的覆盖铜箔供应商、整车客户，铜冠铜箔、赛力斯、奇瑞汽车、VinFast等都在持仓名单之中。上半年，铜冠铜箔股价大幅上涨，为国轩高科带来一笔可观的浮盈，也推高了当期利润。行情转向之后，相关标的股价在三季度集体回调，单季金融资产公允价值变动及处置损益录得-8.91亿元，叠加汇兑损失等因素，直接吞噬主业利润，最终造成三季度归母净利润亏损5.37亿元。短短一个季度，此前大半账面浮盈快速回吐，产业链同向波动的特点，放大了业绩的弹性，也放大了风险。

两种产业投资逻辑的差别

两家公司的差异，本质是两种产业投资逻辑的分野。上峰材料选择跨界财务投资，押注硬科技企业上市后的估值红利，投资标的和水泥主业几乎不存在业务协同，更像一份对冲周期的资产配置；国轩高科的投资深度绑定自身动力电池产业链，追求产业协同，行业景气上行阶段可以实现主业与投资收益双向增益，一旦周期转向，就容易遭遇经营与持仓的双重压力。

这样由公允价值变动搅动利润表的案例，在A股市场并不少见。存储芯片企业兆易创新同样经历过这一波动，此前参股标的上市带来大额浮盈增厚利润，到三季度持仓回撤，该科目迅速转负。还有不少制造、公用、医药类上市公司，或是依靠参股标的IPO浮盈托底业绩，或是因为重仓标的下跌侵蚀主业利润，归母净利润和扣非净利润长期出现巨大裂口。

对于投资者而言，扣非净利润，才是观察一家公司主业造血能力更贴近现实的标尺。公允价值变动损益仅仅是账面浮盈，在股权没有卖出兑现之前，随时会跟随二级市场行情反转。一份归母净利润亮眼的财报，有可能只是资本行情馈赠的短期红利；一份主业稳步改善的报表，也可能被持仓回撤拖累，交出难看的归母数据。

随着越来越多实体上市公司参与股权投资、布局证券资产，利润表正在被拆成虚实两层。短期来看，股权投资可以平滑周期、增厚报表；拉长周期，纸面收益终究无法替代主营业务稳定的收入和现金流。在周期轮动、新股行情分化的当下，区分利润来自产品经营还是二级市场股价波动，已经是解读财报必不可少的一环。

截至三季度末，上峰材料持有的粤芯半导体已于10月完成上市，相关浮盈将在四季度体现在报表之中；国轩高科尚未披露9月末完整持仓明细，标的后续市值变化，仍将持续影响其未来业绩表现。

(大众新闻·海报新闻记者 沈童 报道)