央行第三次互换便利招标明日开启，前两次是如何给A股“输血”的？

11月2日，中国人民银行发布公告，为支持资本市场健康稳定发展，将于明天开展证券、基金、保险公司互换便利操作（SFISF），互换期限1年，可视情展期。目前有31家证券、基金公司申报需求，申请额度超过1000亿元。

当天上午，中国人民银行、证监会与多家券商、基金公司刚刚召开完座谈会。据参会人士透露，会上中国人民银行将启动第三次证券、基金、保险公司互换便利操作（SFISF）招标，本次机构申报意愿积极。这也是SFISF创设以来，中国人民银行第三次启动这一金融工具。

“两岁多”的SFISF是什么

2024年9月，央行行长潘功胜在国新办发布会上首次透露将创设证券、基金、保险公司互换便利（SFISF），同年10月10日正式落地。核心机制是“以券换券”，符合条件的券商、基金、保险公司把手里的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产抵押给央行，换入国债、央票等高流动性资产，再以这些高流动性资产为抵押融资，所获资金只能投向股票市场。

它不直接投放基础货币，也不是央行下场买股票，而是盘活机构存量资产、提升其股票增持能力的一种制度安排。

央行创设“互换便利”对资本市场的积极影响体现在三个层面：一是拓宽机构资金来源渠道，机构通过资产质押从央行获取流动性，资金获取能力大幅增强；二是提升市场流动性，增量资金注入直接提升市场整体流动性，有助于交易活跃和价格发现；三是提振市场信心，央行通过这个工具向市场释放积极信号，表明维护市场稳定的决心，增强投资者信心。

回顾前两次操作均与稳定市场预期

注入增量资金的迫切需求直接相关

2024年SFISF创设时，A股经历一轮剧烈波动，投资者心态不稳、信心不足，市场对政策托底有较强期待。2025年1月第二次操作时，政策进入延续和巩固阶段，重点在于让工具从“机制验证”走向“持续运行”，进一步降低机构成本、扩大覆盖面。

2024年10月21日互换便利完成首次操作，金额500亿元，20家机构参与投标，中标费率为20个基点。招标方式确定操作费率，增加了操作的市场化程度，中标费率为20bp，既考虑了市场的实际需求，也兼顾了中国人民银行的政策导向和成本控制。

2025年1月2日第二次操作完成招标，金额增至550亿元，中标费率降至10个基点，较首次下降10个基点，机构融资成本进一步降低。

当时业内人士表示，互换便利快速落地且机构参与热情高，体现出金融管理部门维持资本市场稳定的决心及良好的机制设置。从中长期来看，互换便利操作有利于从机构端为资本市场引入规模化的增量资金进行逆周期调节，同时从情绪角度向市场注入信心并提振活跃度，对于维护市场的长期稳定运行发挥重要的积极作用。

两轮操作累计投放1050亿元。从实际效果观察，头部券商在年报中披露的参与力度印证了工具的持续性。华泰证券年报显示，截至2025年末，集团将账面价值38.98亿元的长期股权投资向央行质押用于互换便利；招商证券互换便利质押式回购余额从2024年末的46.6亿元增至2025年末的50亿元，并利用相关资金加大高分红资产配置及人工智能、半导体等领域的布局。

第三次启动

参与面更广，成本有望更低

与前两次相比，第三次操作最直观的变化是机构申报意愿显著升温。前两次均为20家机构参与投标，此次意向申报机构31家，覆盖面和参与深度明显拓展。参会人士的判断是，申报额度与家数均超过前两批，说明该工具“有效发挥了稳定资本市场的托底作用，受到券商、基金公司等机构的广泛认可”。

另一个关键看点是费率可能继续下行。首次中标费率20个基点，第二次降至10个基点，市场人士分析此次互换费率有望在第二次基础上进一步降低。费率持续走低意味着机构通过该工具获取资金的成本在下降，套利空间和参与动力相应增强。同时，会议要求各机构“尽快完成融资并开展投资”，释放出推动资金尽早入市、形成实际市场效应的明确信号。

时隔一年多再度启动，核心原因在于工具的政策定位已经从“应急稳市”转向“常态化逆周期调节”。前两次操作证明了机制可行、机构有意愿、资金能落地，但1050亿元的累计规模相对于A股市场的体量仍然有限，工具需要持续运行才能形成稳定的制度性资金补充渠道。当前重启，既是对前期机制的延续，也是在机构参与意愿明显上升的窗口期，把工具用得更充分。

从对资本市场的作用看，前两次操作已显示出两个层面的效果：短期是流动性补充和信心修复，机构拿到央票后融资入市带来实实在在的买盘，政策信号的释放本身也有助于阻断恐慌情绪、抑制顺周期行为；中期是机构行为的结构性引导，招商证券将互换便利资金用于高分红资产和科技领域布局，说明工具资金并非无差别买入，而是与机构配置策略结合，有助于推动中长期资金形成更稳定的持仓结构。

第三次操作如果能在规模和参与机构数量上再上台阶，其意义不在于一次性注入多少资金，而在于进一步确认SFISF作为资本市场流动性支持机制的常态存在。

11月2日，在经历持续下跌后，A股三大指数集体反弹，截至收盘，上证指数涨1.08%，收复3600点整数关口，深证成指涨1.63%，创业板指涨1.87%。沪深京三市成交额接近1.8万亿元，较上一交易日放量逾千亿。

资料来源：央视新闻、上海证券报、财联社等

（大众新闻编辑 金雪）