经导财评｜A股破产重整告别粗放“保壳游戏”

截至11月9日，年内被法院裁定受理破产重整的A股上市公司仅3家，较上年同期的9家大幅缩水。稀缺的“路条”背后，是监管规则系统性重塑与市场逻辑的深层转向——A股破产重整正告别粗放的“保壳游戏”，加速回归拯救实体、提升质量的制度本源。

重整门槛抬高的核心是监管规则的全面收紧。2025年3月《上市公司监管指引第11号》正式落地，沪深交易所同步配套自律规则，全链条划定红线：资本公积转增股本设10转15股上限，遏制过度稀释中小股东权益；投资人入股价格不得低于市场参考价的50%，压缩低价套利空间；控股股东级产业投资人锁定期不低于36个月、财务投资人不低于12个月，封堵短期投机路径。同时明确，资金占用、违规担保等问题须在重整前完成整改，重大违法强制退市风险公司被排除在受理范围外，入口审查力度显著加强。

监管底线之上，市场正在自发形成更严格的约束。多家处于预重整阶段的上市公司，其产业投资人主动加码承诺：*ST赛为将股份锁定期从36个月延长至60个月，同时承诺自有资金参与比例不低于50%；ST三木的产业投资人承诺60个月内不转让合伙份额；*ST亿晶更是在五年锁定期基础上，追加“扣非盈利后方可减持”的业绩绑定条款，将投资人收益与公司经营深度绑定。

这种自愿加码绝非多余。过往部分重整项目中，投资人凭借高杠杆资金、多层嵌套结构入局，借摘帽题材炒作股价后快速离场，公司基本面并未得到实质改善，最终留下经营乏力的“空壳”，损害债权人和中小股东合法权益。如今五年锁定期足以跨越一轮完整的行业周期，叠加自有资金硬约束，彻底断绝了“快进快出”的套利空间，倒逼投资人真正深度参与公司治理、注入产业资源、盘活主营业务，实现与上市公司的长期利益共生。

从“炒重整、赌保壳”到“看产业、拼赋能”，门槛抬升的本质是A股市场优胜劣汰机制的持续完善。破产重整制度的核心价值，从来不是给劣质企业“续命保壳”，而是让真正具备经营价值、产业前景的困境公司获得重生机会。随着审查趋严、套利空间持续收窄，缺乏持续经营能力的空壳公司将加速出清，具备产业整合能力的长期投资人将获得更大舞台，这既是对A股市场生态的净化优化，也是对中小投资者权益的长效保护。

（大众新闻·经济导报记者 杨佳琪）