白电“三巨头”三季报透视：空调内卷难息，液冷、出海成为求生主线

“铜价是铝价的5至6倍，维护品牌就要舍弃一部分利益。”近期做客一档节目时，格力电器董事长董明珠强调：“格力电器今年宁可损失几十个亿的利润，也不降低产品的品质。”

格力最新财报印证了这份取舍背后的代价。前三季度，公司实现营业总收入1265.44亿元，同比下降8.07%；录得归母净利润172.74亿元，同比减少19.51%。其中，公司第三季度的单季归母净利润更是下滑超四成。

不过，业绩拉胯的也不止格力一家。前三季度，白电行业整体形势严峻，美的、海尔智家、格力白电三巨头，三季度营收全部大幅下滑。

观察可见，三家企业压力来源、业绩表现与破局路径出现分化：美的依靠多元业务与控费，实现累计营收、利润双增，但主业已经走弱；海尔被海外汇率波动、组织整合一次性支出拖累，利润明显缩水；格力高度绑定空调业务，叠加坚守用料标准，受到行业内卷冲击最为突出。

供需双向遇冷

白电行业利润持续压缩

国内家电市场已经告别增量时代，换新需求释放放缓，主流品类规模持续收缩。奥维云网（AVC）数据显示，2026年1—9月国内多类核心家电零售额同比下降，其中空调下降15.9%、厨卫大电下降10.3%、彩电下降9.0%、洗护家电下降7.1%，市场整体需求乏力。

成本端的上行进一步压缩盈利空间。受大宗商品行情带动，前三季度铜、铝价格大幅上涨，而二者正是空调、冰箱换热器与压缩机的核心原料，推高整机制造成本。业内测算，原材料涨价单台空调成本增加200元–300 元，但终端难以顺利传导提价，线上均价反而下行，增量成本大多由企业自行承担。

价格战成为行业常态，却难以换回有效增量。以空调赛道为例，销售额降幅显著大于销量降幅，意味着以价换量的模式边际效用递减。与此同时，家电以旧换新政策拉动效应逐步衰减：补贴标准收紧、品类缩减、上限下调，前期集中释放的换新需求抬高基数，企业若要维持市场热度，只能选择产品升级不涨价或加大自主促销投入，持续抬升销售端负担。

从财报来看，美的是三巨头当中唯一实现前三季度营收、归母净利润双增的企业：营收3690.87 亿元，同比增长 1.2%；归母净利润413.93亿元，同比增长9.27%。海尔智家营收2218.19 亿元，同比下降5.23%，归母净利润149.99亿元，同比下滑13.67%。格力电器业绩低于市场预期，营收1265.44 亿元，同比下滑约8.1%，归母净利润172.74亿元，同比下降19.51%。

美的账面增长背后暗藏隐忧。虽然整体利润上行，但主业增长乏力，第三季度单季营收同比下降4.12%，扣非净利润下滑15.7%。利润增量很大程度上来自非经常性损益与费用压缩，非经常性损益占当期净利润近三成，同时公司主动压降销售费用，盈利支撑更多来自管控而非主业扩张。

存量博弈之下

拥抱算力液冷

格力三季度盈利大幅下探，单季归母净利润39.96亿元，同比降幅高达43.31%，毛利率同比回落5.62个百分点，创下其上市以来同期最大盈利跌幅。上半年格力空调全渠道零售台数份额达到32.8%，领先美的、海尔。虽然依然守住国内空调龙头地位，但格力的压力无疑是最大的。

海尔智家三季度营收降幅基本匹配国内大盘，业绩下滑并非份额流失，相反其国内市场份额逆势提升。冰箱、洗衣机是海尔稳固的基本盘，双线份额稳居行业第一，在赛道内具备难以撼动的领先优势。

压力之下，依托制冷、暖通技术沉淀切入算力液冷温控，成为头部企业共同选择。液冷数据中心赛道正处在高速扩张周期，国内与全球智算液冷市场规模预期高增，为传统制冷厂商打开全新空间。

格力、美的、海尔相继布局该赛道。以格力为例，目前已完成氟系统、水系统、液冷系统全技术路线覆盖，产品覆盖从边缘机房到超算的多元场景，并成功拿下中国移动、中国铁塔温控集采超3亿元订单，实现商业化落地。

出海成关键变量

格力短板凸显

海外市场是拉开三家企业成长性差距的关键变量。2026年欧洲热浪带动空调需求上行，美的等凭借移动空调产品矩阵与成熟海外渠道把握增量；相比之下，格力出海短板凸显，上半年海外收入同比下滑21.98%，海外营收占比进一步回落，是“三巨头”中海外业务持续走弱的一家。

三家全球化布局深度差异明显。高海外收入占比为海尔带来增长韧性，但也放大了汇率风险。受人民币升值影响，海尔当期产生大额汇兑净损失；叠加全球供应链重构、海外区域平台整合带来的一次性支出，进一步吞噬利润。半年报数据显示，海尔海外营收1545.45 亿元，同比增长 8.15%，海外收入占总营收 51.12%。海尔也是国内白电企业当中唯一具备全球产能调配能力的厂商。长远来看，海尔海外基本盘增长动能较强。

美的海外收入占比达到43.50%，走出一条代工起步、逐步打造自有品牌的路径，通过并购补齐品牌版图，在东南亚、中东、拉美依托多品牌覆盖不同消费层级，对冲国内周期波动。

半年报显示，格力上半年海外收入同比下滑21.98%，海外收入占比由16.06%降至14.26%，也是三巨头中海外业务持续走弱的一家。董明珠也曾在股东大会坦言，出口业务表现不及预期。

家电行业分析人士表示，白电行业正处在周期下行、格局重塑、赛道切换的关键窗口。短期需求偏弱、内卷加剧的格局难以快速逆转；长期来看，多元化业务布局、底层制冷技术迁移、全球化能力建设，将是龙头穿越周期的核心抓手。能否把液冷温控等新业务做成规模化、高毛利的第二增长曲线，能否在海外市场实现稳健放量，将决定未来一轮行业格局。

（大众新闻·风口财经记者 王贝贝）

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