海量财经 | 猫粮狗粮越卖越不赚钱？乖宝、中宠、路斯齐现增收降利

养宠人群持续增长，猫粮狗粮的生意看上去热度不减。日前，乖宝宠物（301498）、中宠股份（002891）、路斯股份（832419）陆续披露三季报，一个有意思的现象摆在眼前：三家公司营收全部同比上涨，归母净利润同步下滑。

收入盘子做大了，为什么到手的利润反而变薄？

乖宝：利润下滑从一季度开始

乖宝宠物主打麦富迪，是国内宠物主粮赛道的头部品牌。2026年前三季度，公司营收51.25亿元，同比增长8.17%；归母净利润2.14亿元，同比下滑58.35%。第三季度营收15.82亿元，同比增长4.27%；归母净利润继续下滑。

2025年全年，乖宝的归母净利润还是6.73亿元，同比增长7.75%。然而，从2026年一季度开始，其净利润开始下滑，当季净利润1.24亿元，同比下降39.50%。此后降幅逐季扩大：二季度单季6714万元，同比下降61.4%；三季度单季就到了2300.6万元，同比下降82.96%。

三季度单季毛利率37.09%，同比下降5.83个百分点；上半年主粮毛利率下降3.66个百分点，公司在半年报中将其归因于部分主要原材料价格上涨。汇率也在挤压利润：前三季度财务费用由上年同期的-1088万元转为5060万元，公司在三季报中称主要受汇兑损益影响。

乖宝是三家中坚定走自有品牌路线的，重心放在猫粮、狗粮这类主粮，主战场在国内。想要抢国内养宠用户，就要持续投放推广、铺渠道，这直接体现在费用上：前三季度销售费用12.41亿元，同比增长20.04%，增速是营收增速（8.17%）的两倍多；这已经是连续第二年高投入，2025年全年销售费用15.27亿元，同比增长44.79%。渠道铺开也有数据：上半年直销渠道中第三方平台收入14.52亿元，占主营业务收入的比重从37.73%升至41.17%。

中宠：六成五收入来自海外，境外毛利率不到境内一半

中宠股份旗下拥有顽皮Wanpy品牌，采用海外代工加自有品牌并行模式。前三季度营收48.58亿元，同比增长25.86%；归母净利润1.80亿元，同比下降45.86%。单看第三季度，营收15.77亿元，同比增10.49%，归母净利润5381.46万元，同比下滑58.69%。

三季报未披露分区域收入，而半年报数据显示，上半年境外收入21.38亿元，占总营收的65.18%，同比增长35.78%——营收增长确实主要靠海外订单。但境外业务的毛利率只有19.37%，同比下滑8.58个百分点；同期境内业务毛利率38.06%，接近境外两倍。

费用投入、汇率波动因素同样在挤压盈利空间。上半年销售费用4.35亿元，同比增长46.34%，公司称主要因境内外自主品牌宣传及市场推广投入增加；汇兑损失约0.27亿元，上年同期为汇兑收益0.09亿元。

路斯：六成收入靠海外代工，前五大客户占三成

路斯股份主打肉干类宠物零食，三家之中体量最小。前三季度营收7.55亿元，同比增长21.99%；归母净利润3889.13万元，同比下降16.87%。第三季度营收2.61亿元，同比增长14.81%，归母净利润1408.36万元，同比下滑13.71%。

它对代工模式的依赖程度，在年报风险提示里写得很具体：外销宠物食品主要采用OEM生产模式，2025年境外收入5.44亿元，占比63.38%；前五大客户销售收入占主营业务收入的30.74%，公司称“对主要客户具有较大依赖性”；货款主要以美元结算，汇率波动被单列为经营风险。

利润变薄也已有先例。2025年公司毛利率20.77%，同比下降2.10个百分点，公司在年报中解释：柬埔寨子公司肉干产品收入增量较大但毛利率偏低，叠加人民币升值、肉粉产品售价偏低。

三家企业增收不增利的背后，藏着宠物食品行业的变化。

《2026年中国宠物行业白皮书（消费报告）》显示，2025年城镇宠物（犬猫）消费市场规模3126亿元，较2024年增长4.1%，预计2028年达4050亿元。行业大盘仍在扩容，但拉动增长的主力已经变了。2025年城镇犬猫数量1.26亿只，仅比2024年增加1.8%，增量更多来自单只宠物消费的提升：单只犬年均消费3006元，单只猫2085元。同时，赛道参与者持续涌入。天眼查统计显示，全品类宠物相关市场主体从2015年的18.42万家增至2025年的833.52万家，市场竞争持续加剧。

(大众新闻·海报新闻记者 张卿彬 报道)